close
財報種類：巨路(6192)_合併(營收)財報
成立時間：64/08/16
初次上市(櫃)日期：91/11/11
主要業務：程控類68.14%、電子類31.47%、其他類0.39%
相關新聞
六人同心，穩坐台灣程控業龍頭
遠見雜誌2010年1月號 第283期
作者：文／彭杏珠
連家族事業的兄弟都可能會鬩牆，更何況非親非故的事業伙伴。偏偏在電子業裡，由六人所創立的巨路國際，34年來從未有紛爭，而且在專業分工、共同經營下，穩坐台灣程序控制系統業的龍頭地位，即便面臨金融海嘯，2008年稅後每股盈餘（EPS）仍有5.6元，淨賺4.91億元。累計2009年1至11月合併營收為53億，較去年同期成長4.1％。
巨路不僅打敗為時一年多的海嘯衝擊，還成為美國《Forbes》雜誌剛公布的2009年亞太區200大營收10億美元以下最佳企業排行榜中的生力軍。
程控業堪稱為工廠的大腦，巨路幫客戶組裝設廠所需的軟硬體設備，讓客戶透過程控儀表、系統等電腦化設備，藉以監測生產流程、穩定品質，並減少耗損，是高進入門檻的專業服務業。
經營層高度專業，合作又分工
攤開巨路的組織架構圖，核心人物董事長林建國、總經理周行、副總經理黃奇文、高雄廠總經理蘇文彥、電子零件部總經理黃連榮都是原始創辦人。除黃奇文畢業於師大數學系外，其餘都是成大工業科學系同學，並各自在台聚、高電、台塑、AOC及貿易公司歷練過。
「鮮少企業大股東都是出身於專業，經營層的專業背景成為巨路在程控業的競爭優勢，」巨路董事會的獨立董事邱華創分析。
經營層如同火車頭角色，人事震盪或成員不睦，很容易拆夥或易主，穩定的經營層有助於公司的永續發展。巨路的六位合夥人一路走來始終如一，專業分工、稱職地扮演各自的角色。就是這一點，讓邱華創很放心地接下獨立董事的職務。
副總經理黃奇文也經常對外資法人說，巨路有兩件最引以為傲的事，第一就是經營層穩定，合夥人價值觀相同、彼此信任，都以理服人、公事公辦，同甘共苦至今。第二是，打從創業第一天起，不管全球或台灣等外在環境如何動盪，巨路從來沒有賠過錢。
巨路最早是Fisher程控系統的台灣區代理商，15年前，Fisher被全球程控領導廠商愛默生電器（Emerson Electric）購併，巨路憑藉專業與售後服務品質，順理成章成為愛默生台灣區的獨家代理商，並在愛默生「世界第一」桂冠的加持下，逐漸打響名號。
現在，巨路已超越通路商的位階，不只販售產品，更是愛默生的商業伙伴，從事加值型服務，包括組裝、系統整合及維修服務，專業工程師就有140人之多。
隨著台灣產業的發展而蓬勃起飛，客戶也遍及每個時期的主流產業，從鋼鐵、電力、化工、造紙、煉油、天然氣到半導體、電子業。而中油、中鋼、台電、台積電等一線大廠，也都是服務對象。
多年來，台灣程控業每年上百億的規模，是巨路維持高獲利的穩定來源，董事長林建國說，程控業務占營收比為五成五，但獲利貢獻度卻達七成以上。
企業為確保基業長青，必須不斷拓展新市場。放眼全球372億元美元，約1兆2000億的程控商機，巨路則將目標鎖定在中國大陸。
1993年林建國隻身到大陸開疆闢土，他知道程控業的代理特性，只能深入大廠還未開發的地區找機會。但是才一踏進人生地不熟的鄉鎮，就吃盡苦頭、甚至有好幾次被倒帳的慘痛經驗。
繳了多年學費後，巨路終於陸續取得愛默生在東北、華北、內蒙古地區的獨家代理權。林建國也深得大陸「經商三昧」，找出與當地貿易商合作的模式，各取所需、互蒙其利。
元大投顧投資研究部副總經理鄭宗祺就分析，大陸市場是巨路未來成長的主要動力。從愛默生1987年就到上海、北京設據點，但巨路還能拿到代理權，肯定有兩把刷子，才能讓愛默生信服。
這兩年，大陸業務比重已增加到巨路營收的五成五，客戶都是中石油、中國石化等響噹噹的大陸業者，亮眼業績也直接表現在合併報表上，2006、2007年稅後淨利成長率大幅提升到55％、35％。難怪，爭取愛默生大陸其他地區代理權會成為巨路主要任務之一。
巨路與其他企業迥異之處，在於同時擁有兩個主力產品線，除程控事業外，還有電子通信事業，最近幾年專攻代理利基型零組件，已占營收比的四成五。
雖然，法人機構分析師曾建議將其分割成兩家公司，但巨路堅持並存。林建國認為，程控、通信二者雖無直接關聯，卻有互補作用，電子通信業為備料或配合客戶出貨計畫，需要較充足的長期資金，程控業則是短期資金居多。兩種產業又可互為規避景氣循環的衝擊，例如1986年，程控業陷入蕭條時，巨路就是靠通信事業平衡賺錢的。
巨路不僅經營層穩固，財務也相當健全。這兩年鑑於房地產直直漲，決定購置南港軟體園區辦公大樓，才借貸2.69億元，否則從不貸款。而且手中隨時保有大筆現金，2009年9月還握有9億現金，高過8.8億的股本。負債達20億，大多是應付帳款造成。
「董事長不僅非常注意現金流量，還盯應收帳款，時時提醒業務員收帳，」副總黃奇文說，業界很少董事長會天天盯應收帳款。
為控制成本，林建國不遺餘力，一度要求所有主管研讀《印表機背面的紙不要用》一書，因為一般人都認為紙張反面再使用是節省資源，表面上好像省錢，實際上卻讓印表機傷害更大。「老闆要我們多方面思考，找到更省錢的方式，不是一味刪減預算數字，員工也會欣然配合政策，達到多贏局面，」某位員工說。
當大企業急著運用購併等方式衝高業績時，巨路堅持走自己的路，不追逐高營收的遊戲，最在乎的是，要幫股東賺錢。而取得台灣程控業龍頭地位後，接下來林建國還將帶領團隊，達到「大中華區第一大程控業者」的目標。
榮獲三顆星的巨路績效
★ 十年平均ROE21.12％，排名90
☆ 五年平均ROE19.52％
★ 2009年前三季ROE16.34％，排名66
★ 2006、2007年稅後淨利成長率為55.06％、35.22％，2008年淨賺4.91億元
☆ 2009年前三季淨現金股本比為-127.39％
－－－－－
太陽能電廠熱 巨路強強滾
2012-01-09 01:47 工商時報【記者王中一／台北報導】
全球首富巴菲特和華人首富李嘉誠近期不約而同跨足太陽能電廠領域，除了看好替代能源長遠發展之外，無疑凸顯出太陽能產業鏈的跌價「慘狀」，儘管太陽能電廠的大餅對國內太陽能業者可說「好看卻不好吃」，但專注於程控領域的巨路國際（6192），則是此一趨勢的受惠者。
巨路的營運涵蓋程控與半導體材料通路兩大領域，該公司前3季稅後純益5.1億元，則比去年同期成長37.9％、EPS為4.73元，全年可望達到6.5元水準。
如同美國19世紀末的淘金熱，吸引大批淘金者的投入，到底有沒有因此而發財並無法得知，但包括牛仔褲和鏟子等挖掘用具等的狂銷熱賣倒是不爭的事實。太陽能產業去年從年初的大好，到年底的景氣急凍，從下游的模組、電池到中上游的矽晶圓和多晶矽，每一個環節都受到重創，反倒是相關設備、程控業者還能享有一定的成長。
中國大陸大舉投入太陽能產業，其中英利集團的多晶矽廠，其程控工程就由巨路所承包。此外，美國最大的太陽能業者First Solar在中國內蒙所籌建、總發電量高達2GW的太陽能電廠，其第1期程控工程也是由巨路搶下。
法人指出，巨路為「中國程控產業的巨擘（A Process-control Giant in China）」，主要是受惠於中國十二五規劃和振興東北老工業基地建設主軸，因此不受中國大陸信用緊縮狀況影響。而巨路與美系新合作伙伴針對大陸北方東日嚴寒氣候，推出熱處理（heat management）產品，可有效防止石油管線結冰，深獲中國石化業者肯定，預期今年此一部分業務會有「倍數成長」。
－－－－－
《業績-其他電子》巨路Q1 EPS 1.71元
2012-04-30 08:10:39 時報資訊 時報記者莊丙農台北報導
巨路(6192)第一季合併營收為15.76億元，較前一季小幅成長4.9%，但稅後盈餘達1.84億元，較前一季大幅成長52%，而儘管去年第一季基期較高，但獲利仍有13.79%的成長幅度，以10.8億元股本計算，第一季EPS為1.71元，大幅超越去年第四季1.13元表現。
巨路指出，因去年第四季延遲認列之程控專案工程款，已自今年第一季陸續認列，使得獲利較去年第四季大幅成長，公司毛利率亦由去年同期22.5%提升至25.0%。
巨路表示，因客戶看好大陸藥品市場前景及原料取得便利性，今年將有數家台資、陸資藥廠在大陸進行擴廠計畫，巨路將積極爭取其控制系統及控制閥專案。若能順利取得上述藥廠專案，巨路將可在過去專精石化業、電廠客戶外，增加更多元化之工程實績，有助於開拓大陸生技業客戶。但公司強調，公司仍將密切觀察大陸市場第二季景氣變化，並妥善管理應收帳款及存貨水位，以降低可能營運風險。
公司表示，巨路工業程控業務往往落後景氣半年左右，由近來數家大廠宣布調高資本支出的情形看來，巨路應可望於半年後受益，對全年營運仍保持審慎樂觀看法。
－－－－－
財報分析
由於巨路業外收入佔盈餘近3成，且所謂的”業外”主要也是在大陸的轉投資，所以我們使用合併報表來觀察。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
雖然101.1Q負債比率達43.4%，但長、短期借款只佔總資產5.3%，應付款項則佔了總資產11.8%，我們知道這樣的負債是好的負債，是一筆免利息的資金來源，但巨路另外也擁有龐大的應收帳款，佔總資產25.1%，所以雖然可以利用上游的資金來營運，但卻也因為業務性質必須讓下游欠大筆的資金，所幸還有巨路還有”預收款項”這個負債項目，佔總資產17.5%，和應付款項加起來則有29.4%，這樣一來一往巨路還是佔到一些優勢；另外從淨利來評論負債多寡的話，一般負債必須小於淨利的5倍，巨路100年的合併淨利為6.3億，目前總負債23.4億還可以接受。
B﹒資產流動：
巨路的負債比率達43.4%，但因為業務性質巨路的固定資產並不多，只佔總資產14.9%，大部分的資產屬於流動資產，所以即使擁有不少的流動負債，巨路的流動比率和速動比率也不會太低，並且長年維持穩定，另外從現金的角度看，目前巨路手上擁有15.4億的現金，遠大於銀行借款的3億（包括長、短期），所以巨路的還債能力也沒問題。
C﹒股本形成：
因為巨路從來沒賠過錢，也不用花大錢設廠買設備（固定資產比率低），所以從上市後就沒有現金增資過，現金增資股本只剩下34.3%。
D﹒轉投資：合併報表後的長期投資只剩下0.2%，巨路除了子、孫公司之外，只剩下少許成本衡量的轉投資，雖然巨路的主業為兩大完全不相干的行業，但除了這兩個業務巨路幾乎沒有做其他發展，所以在某程度上它也可算是專注本業。
(資料來源：公開資訊觀測站)
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
到100年年底之前，巨路的合併營收呈現長期穩定成長，但從100年年底之後開始遇到亂流，不只成長停滯，甚至有衰退的跡象，這從12個月平均營收和累積營收年增率皆可看出來，很明顯巨路近期營業表現不理想。
巨路的業務主要分成兩大纇：程控和電子材料買賣，由營收組成的累積營收年增率可看出，兩大業務成長都在趨緩，且電子材料買賣營收甚至負成長。
這兩張圖顯示巨路的營業內容有慢慢偏向程控的跡象，並且大陸佔營收比重是越來越高，在100年已經超越在台灣的營收，以這個趨勢，往後巨路的營收會以大陸的程控為主要來源，也是接下來營收能不能成長的關鍵。
B﹒獲利能力：
一般由獲利指標的高低我們可以看出公司產品的競爭力，巨路的毛利率有慢慢爬升的趨勢，但主要不是巨路的產品競爭力提高，而是因為毛利率較高的程控業務比重漸漸拉高的關係，使得巨路整體營運緩慢的從量到質轉變，另外由獲利指標的穩定度我們可以看出公司經營者的競爭力，從這點我們給巨路經營者高度的評價，不只8年來獲利規律，就連97年的金融風暴也幾乎不受影響。
「不論何時巴菲特都冷眼看待”熱門”股。他更關心的是買到長期能成功和獲利的公司。雖然預測未來不可能全準，穩定的績效記錄卻是相對可靠的指標。當一家公司年年在某項產品上做出同樣的成績時，認定這種成績可以持續下去並不為過。」－巴菲特勝券在握的12個原則
C﹒業外投資：
對於長期投資佔總資產比率0.2%的巨路來說，業外收入不是重點，只要沒有重大虧損即可，從96年之後巨路的業外收支開始平衡。
D﹒每股盈餘與股利政策：
巨路的EPS除了97、98年遇到金融風暴稍微小幅衰退，93~100年大致上呈逐年增加，平均每年有11.5%的複利成長率，而配息率和殖利率平均為58%和5.7%，由於配息率並不高，所以我們必須重度檢視巨路的保留盈餘報酬率和保留盈餘創造的市值如何，這點留在後面說明。
三、現金流量表分析
近8年平均每年稅後淨利成長17.4%、股東盈餘成長21%，股東盈餘成長比淨利還快，這表示巨路不需要太大的資本支出就可以賺更多錢。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：94.3%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：68.7%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：80.3%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：75.5%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：69.8%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：99.5%
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
巨路的自由現金流量和股東盈餘比率很高，97年因為固定資產的購置和應付租貸款的繳納造成自由現金流量減少，除此之外，每年的自由現金流量和營運現金流量都差別不大，可看出巨路的資本支出並不多（因為投資活動之現金流量少），但比較令人意外的是雖然營運現金流量佔稅後淨利比重94.3%並不低，但我們這邊看到的是合併報表，以合併報表後的長期投資比率0.2%這麼低的前提下，營運現金流量應該要更出色才是，主要是因為近2年下滑的營運現金流量拉低比重，而近2年剛好巨路的稅後淨利加速成長，可能的原因是巨路在大陸的程控業務成長，為了搶佔市場所造成的後遺症，使得99年的應收帳款大增，所以可知道近2年營運現金流量的下滑並不代表會計盈餘的虛胖，而是公司近期的策略所致，只要未來收帳正常，巨路的現金流量還是很優秀。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
在100.4Q巨路在五大盈餘品質拿了鴨蛋，其中毛利指標曾連續4季惡化，不過因為數字並不大且101.1Q已經轉紅，所以其實沒什麼問題，而本來令人擔憂的應收帳款也在連續3季惡化後轉好，雖然如此，整體的五大盈餘品質在近3季都不理想。
B﹒現金循環天數(CCC)：
前面才看到巨路擁有良好的經營史，但代表營運枯榮的現金循環卻越來越慢，其中應收帳款和存貨銷售天數皆逐漸攀升，這是怎麼一回事？難道巨路其實正在走下坡嗎？..................NO，事情是這樣的，會造成這樣的結果其實不是巨路的營運出了問題，主要是因為巨路的程控業務比重在逐年增加中（如產業營收年表所示），跟電子材料買賣業務比起來，程控業務的收款期限較長、存貨銷售天數較多，所以導致整體營運偏向了現金循環較慢的那一邊。
「企業經理人與投資人都應該明白，會計數字只是評估企業價值的起點而非終點。」－巴菲特寫給股東的信
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
從95年後，巨路的ROE就一直維持在20%之上，但維持的方式正在改變中，純益率慢慢提高、總資產週轉率慢慢將低，原因就是前面所說的：從量到質的轉變，100.4Q ROE多年來首度跌破20，而101.1Q馬上拉的回來，近期的亂流是否能穩住必須有待後續觀察。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：在EPS部份說到巨路的配息率不高，所以我們必須觀察保留盈餘的績效，從93年到100年結算下來，每保留一元盈餘創造了2.9元的市值，而保留盈餘報酬率為18.7%，兩個優異的數字，再度說明巨路經營者出色的能力。
E﹒四年盈再率：分別為97：6.6%、98：17%、99：5.5%、100：4.7%，盈再率非常低，又一次說明巨路不需要太多資本支出。
「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業，亦即公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額。」－彼得林區選股戰略
F.籌碼安定度：董監持股：9.7%，很意外巨路的董監持股會這麼低，巨路股本為10.8億，一般來說經營出色的中小企業都是股權集中治理居多，因為公司價值不高加上股權分散，可能會產生董監事或控制股東或經理人以個人利益或股價利益為重，而置公司整體營運不顧的結果，但以巨路過去經營績效來看完全沒有這方面的疑慮，所以只要還是同一群經營者，巨路的小股東應該可以不用擔心。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
以近4季平均年化ROE 22.3%和目前股價63.3所推算出來的K值為10.5%，跟過去8年平均10.2%差不多。
只要不要買在96年和100年的股價高點，其他時間點買近放到現在都有不錯的複利報酬率。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法：
參數
ROE：20.15% (93~100年算術平均)
配息率：58.03% (93~100年算術平均)
每股淨值：24.86 (101.1Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：8.36% (93~100年算術平均)
股價：69.3 (2012.05.17)
＝＞推算每年報酬率：11.77%
R值：12%
安全邊際：25%
＝＞推算股價：54.14
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：22.31% (100.2Q~101.1Q年化後算術平均)
每股淨值：28.89 (101.1Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：55.6
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：5.07億 (100年歲末稅後淨乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利比重，6.32 x 80.29%)
淨利成長率：7.29% (近5年平均稅後淨利成長率)
5年後成長率：5% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：58.21
4.彼得林區評價法：
參數
(稅後)淨利平均成長率：12% (近8年為17%，近5年為7%，我們取中間值12%)
殖利率：4.71% (96~100年算術平均)
EPS：6.07 (100.2Q~101.1Q加總)
股價：69.3 (2012.05.17)
＝＞推算GYP值：1.6
GYP：2
＝＞推算股價：50.7
結論：
巨路的業務身兼買賣電子材料的零售商，和工業程控的服務業，前者現金循環較快、毛利較低，後者現金循環較慢、毛利較高，業務偏向哪邊，財報的數字特性就會導向哪邊，目前看來是程控業比重慢慢增加，而這方面的業務巨路在國內幾乎沒有競爭者，所以只要近期營收轉好，巨路的未來還是非常看好。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確。）
成立時間：64/08/16
初次上市(櫃)日期：91/11/11
主要業務：程控類68.14%、電子類31.47%、其他類0.39%
相關新聞
六人同心，穩坐台灣程控業龍頭
遠見雜誌2010年1月號 第283期
作者：文／彭杏珠
連家族事業的兄弟都可能會鬩牆，更何況非親非故的事業伙伴。偏偏在電子業裡，由六人所創立的巨路國際，34年來從未有紛爭，而且在專業分工、共同經營下，穩坐台灣程序控制系統業的龍頭地位，即便面臨金融海嘯，2008年稅後每股盈餘（EPS）仍有5.6元，淨賺4.91億元。累計2009年1至11月合併營收為53億，較去年同期成長4.1％。
巨路不僅打敗為時一年多的海嘯衝擊，還成為美國《Forbes》雜誌剛公布的2009年亞太區200大營收10億美元以下最佳企業排行榜中的生力軍。
程控業堪稱為工廠的大腦，巨路幫客戶組裝設廠所需的軟硬體設備，讓客戶透過程控儀表、系統等電腦化設備，藉以監測生產流程、穩定品質，並減少耗損，是高進入門檻的專業服務業。
經營層高度專業，合作又分工
攤開巨路的組織架構圖，核心人物董事長林建國、總經理周行、副總經理黃奇文、高雄廠總經理蘇文彥、電子零件部總經理黃連榮都是原始創辦人。除黃奇文畢業於師大數學系外，其餘都是成大工業科學系同學，並各自在台聚、高電、台塑、AOC及貿易公司歷練過。
「鮮少企業大股東都是出身於專業，經營層的專業背景成為巨路在程控業的競爭優勢，」巨路董事會的獨立董事邱華創分析。
經營層如同火車頭角色，人事震盪或成員不睦，很容易拆夥或易主，穩定的經營層有助於公司的永續發展。巨路的六位合夥人一路走來始終如一，專業分工、稱職地扮演各自的角色。就是這一點，讓邱華創很放心地接下獨立董事的職務。
副總經理黃奇文也經常對外資法人說，巨路有兩件最引以為傲的事，第一就是經營層穩定，合夥人價值觀相同、彼此信任，都以理服人、公事公辦，同甘共苦至今。第二是，打從創業第一天起，不管全球或台灣等外在環境如何動盪，巨路從來沒有賠過錢。
巨路最早是Fisher程控系統的台灣區代理商，15年前，Fisher被全球程控領導廠商愛默生電器（Emerson Electric）購併，巨路憑藉專業與售後服務品質，順理成章成為愛默生台灣區的獨家代理商，並在愛默生「世界第一」桂冠的加持下，逐漸打響名號。
現在，巨路已超越通路商的位階，不只販售產品，更是愛默生的商業伙伴，從事加值型服務，包括組裝、系統整合及維修服務，專業工程師就有140人之多。
隨著台灣產業的發展而蓬勃起飛，客戶也遍及每個時期的主流產業，從鋼鐵、電力、化工、造紙、煉油、天然氣到半導體、電子業。而中油、中鋼、台電、台積電等一線大廠，也都是服務對象。
多年來，台灣程控業每年上百億的規模，是巨路維持高獲利的穩定來源，董事長林建國說，程控業務占營收比為五成五，但獲利貢獻度卻達七成以上。
企業為確保基業長青，必須不斷拓展新市場。放眼全球372億元美元，約1兆2000億的程控商機，巨路則將目標鎖定在中國大陸。
1993年林建國隻身到大陸開疆闢土，他知道程控業的代理特性，只能深入大廠還未開發的地區找機會。但是才一踏進人生地不熟的鄉鎮，就吃盡苦頭、甚至有好幾次被倒帳的慘痛經驗。
繳了多年學費後，巨路終於陸續取得愛默生在東北、華北、內蒙古地區的獨家代理權。林建國也深得大陸「經商三昧」，找出與當地貿易商合作的模式，各取所需、互蒙其利。
元大投顧投資研究部副總經理鄭宗祺就分析，大陸市場是巨路未來成長的主要動力。從愛默生1987年就到上海、北京設據點，但巨路還能拿到代理權，肯定有兩把刷子，才能讓愛默生信服。
這兩年，大陸業務比重已增加到巨路營收的五成五，客戶都是中石油、中國石化等響噹噹的大陸業者，亮眼業績也直接表現在合併報表上，2006、2007年稅後淨利成長率大幅提升到55％、35％。難怪，爭取愛默生大陸其他地區代理權會成為巨路主要任務之一。
巨路與其他企業迥異之處，在於同時擁有兩個主力產品線，除程控事業外，還有電子通信事業，最近幾年專攻代理利基型零組件，已占營收比的四成五。
雖然，法人機構分析師曾建議將其分割成兩家公司，但巨路堅持並存。林建國認為，程控、通信二者雖無直接關聯，卻有互補作用，電子通信業為備料或配合客戶出貨計畫，需要較充足的長期資金，程控業則是短期資金居多。兩種產業又可互為規避景氣循環的衝擊，例如1986年，程控業陷入蕭條時，巨路就是靠通信事業平衡賺錢的。
巨路不僅經營層穩固，財務也相當健全。這兩年鑑於房地產直直漲，決定購置南港軟體園區辦公大樓，才借貸2.69億元，否則從不貸款。而且手中隨時保有大筆現金，2009年9月還握有9億現金，高過8.8億的股本。負債達20億，大多是應付帳款造成。
「董事長不僅非常注意現金流量，還盯應收帳款，時時提醒業務員收帳，」副總黃奇文說，業界很少董事長會天天盯應收帳款。
為控制成本，林建國不遺餘力，一度要求所有主管研讀《印表機背面的紙不要用》一書，因為一般人都認為紙張反面再使用是節省資源，表面上好像省錢，實際上卻讓印表機傷害更大。「老闆要我們多方面思考，找到更省錢的方式，不是一味刪減預算數字，員工也會欣然配合政策，達到多贏局面，」某位員工說。
當大企業急著運用購併等方式衝高業績時，巨路堅持走自己的路，不追逐高營收的遊戲，最在乎的是，要幫股東賺錢。而取得台灣程控業龍頭地位後，接下來林建國還將帶領團隊，達到「大中華區第一大程控業者」的目標。
榮獲三顆星的巨路績效
★ 十年平均ROE21.12％，排名90
☆ 五年平均ROE19.52％
★ 2009年前三季ROE16.34％，排名66
★ 2006、2007年稅後淨利成長率為55.06％、35.22％，2008年淨賺4.91億元
☆ 2009年前三季淨現金股本比為-127.39％
－－－－－
太陽能電廠熱 巨路強強滾
2012-01-09 01:47 工商時報【記者王中一／台北報導】
全球首富巴菲特和華人首富李嘉誠近期不約而同跨足太陽能電廠領域，除了看好替代能源長遠發展之外，無疑凸顯出太陽能產業鏈的跌價「慘狀」，儘管太陽能電廠的大餅對國內太陽能業者可說「好看卻不好吃」，但專注於程控領域的巨路國際（6192），則是此一趨勢的受惠者。
巨路的營運涵蓋程控與半導體材料通路兩大領域，該公司前3季稅後純益5.1億元，則比去年同期成長37.9％、EPS為4.73元，全年可望達到6.5元水準。
如同美國19世紀末的淘金熱，吸引大批淘金者的投入，到底有沒有因此而發財並無法得知，但包括牛仔褲和鏟子等挖掘用具等的狂銷熱賣倒是不爭的事實。太陽能產業去年從年初的大好，到年底的景氣急凍，從下游的模組、電池到中上游的矽晶圓和多晶矽，每一個環節都受到重創，反倒是相關設備、程控業者還能享有一定的成長。
中國大陸大舉投入太陽能產業，其中英利集團的多晶矽廠，其程控工程就由巨路所承包。此外，美國最大的太陽能業者First Solar在中國內蒙所籌建、總發電量高達2GW的太陽能電廠，其第1期程控工程也是由巨路搶下。
法人指出，巨路為「中國程控產業的巨擘（A Process-control Giant in China）」，主要是受惠於中國十二五規劃和振興東北老工業基地建設主軸，因此不受中國大陸信用緊縮狀況影響。而巨路與美系新合作伙伴針對大陸北方東日嚴寒氣候，推出熱處理（heat management）產品，可有效防止石油管線結冰，深獲中國石化業者肯定，預期今年此一部分業務會有「倍數成長」。
－－－－－
《業績-其他電子》巨路Q1 EPS 1.71元
2012-04-30 08:10:39 時報資訊 時報記者莊丙農台北報導
巨路(6192)第一季合併營收為15.76億元，較前一季小幅成長4.9%，但稅後盈餘達1.84億元，較前一季大幅成長52%，而儘管去年第一季基期較高，但獲利仍有13.79%的成長幅度，以10.8億元股本計算，第一季EPS為1.71元，大幅超越去年第四季1.13元表現。
巨路指出，因去年第四季延遲認列之程控專案工程款，已自今年第一季陸續認列，使得獲利較去年第四季大幅成長，公司毛利率亦由去年同期22.5%提升至25.0%。
巨路表示，因客戶看好大陸藥品市場前景及原料取得便利性，今年將有數家台資、陸資藥廠在大陸進行擴廠計畫，巨路將積極爭取其控制系統及控制閥專案。若能順利取得上述藥廠專案，巨路將可在過去專精石化業、電廠客戶外，增加更多元化之工程實績，有助於開拓大陸生技業客戶。但公司強調，公司仍將密切觀察大陸市場第二季景氣變化，並妥善管理應收帳款及存貨水位，以降低可能營運風險。
公司表示，巨路工業程控業務往往落後景氣半年左右，由近來數家大廠宣布調高資本支出的情形看來，巨路應可望於半年後受益，對全年營運仍保持審慎樂觀看法。
－－－－－
財報分析
由於巨路業外收入佔盈餘近3成，且所謂的”業外”主要也是在大陸的轉投資，所以我們使用合併報表來觀察。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
雖然101.1Q負債比率達43.4%，但長、短期借款只佔總資產5.3%，應付款項則佔了總資產11.8%，我們知道這樣的負債是好的負債，是一筆免利息的資金來源，但巨路另外也擁有龐大的應收帳款，佔總資產25.1%，所以雖然可以利用上游的資金來營運，但卻也因為業務性質必須讓下游欠大筆的資金，所幸還有巨路還有”預收款項”這個負債項目，佔總資產17.5%，和應付款項加起來則有29.4%，這樣一來一往巨路還是佔到一些優勢；另外從淨利來評論負債多寡的話，一般負債必須小於淨利的5倍，巨路100年的合併淨利為6.3億，目前總負債23.4億還可以接受。
B﹒資產流動：
巨路的負債比率達43.4%，但因為業務性質巨路的固定資產並不多，只佔總資產14.9%，大部分的資產屬於流動資產，所以即使擁有不少的流動負債，巨路的流動比率和速動比率也不會太低，並且長年維持穩定，另外從現金的角度看，目前巨路手上擁有15.4億的現金，遠大於銀行借款的3億（包括長、短期），所以巨路的還債能力也沒問題。
C﹒股本形成：
因為巨路從來沒賠過錢，也不用花大錢設廠買設備（固定資產比率低），所以從上市後就沒有現金增資過，現金增資股本只剩下34.3%。
D﹒轉投資：合併報表後的長期投資只剩下0.2%，巨路除了子、孫公司之外，只剩下少許成本衡量的轉投資，雖然巨路的主業為兩大完全不相干的行業，但除了這兩個業務巨路幾乎沒有做其他發展，所以在某程度上它也可算是專注本業。
(資料來源：公開資訊觀測站)
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
到100年年底之前，巨路的合併營收呈現長期穩定成長，但從100年年底之後開始遇到亂流，不只成長停滯，甚至有衰退的跡象，這從12個月平均營收和累積營收年增率皆可看出來，很明顯巨路近期營業表現不理想。
巨路的業務主要分成兩大纇：程控和電子材料買賣，由營收組成的累積營收年增率可看出，兩大業務成長都在趨緩，且電子材料買賣營收甚至負成長。
這兩張圖顯示巨路的營業內容有慢慢偏向程控的跡象，並且大陸佔營收比重是越來越高，在100年已經超越在台灣的營收，以這個趨勢，往後巨路的營收會以大陸的程控為主要來源，也是接下來營收能不能成長的關鍵。
B﹒獲利能力：
一般由獲利指標的高低我們可以看出公司產品的競爭力，巨路的毛利率有慢慢爬升的趨勢，但主要不是巨路的產品競爭力提高，而是因為毛利率較高的程控業務比重漸漸拉高的關係，使得巨路整體營運緩慢的從量到質轉變，另外由獲利指標的穩定度我們可以看出公司經營者的競爭力，從這點我們給巨路經營者高度的評價，不只8年來獲利規律，就連97年的金融風暴也幾乎不受影響。
「不論何時巴菲特都冷眼看待”熱門”股。他更關心的是買到長期能成功和獲利的公司。雖然預測未來不可能全準，穩定的績效記錄卻是相對可靠的指標。當一家公司年年在某項產品上做出同樣的成績時，認定這種成績可以持續下去並不為過。」－巴菲特勝券在握的12個原則
C﹒業外投資：
對於長期投資佔總資產比率0.2%的巨路來說，業外收入不是重點，只要沒有重大虧損即可，從96年之後巨路的業外收支開始平衡。
D﹒每股盈餘與股利政策：
巨路的EPS除了97、98年遇到金融風暴稍微小幅衰退，93~100年大致上呈逐年增加，平均每年有11.5%的複利成長率，而配息率和殖利率平均為58%和5.7%，由於配息率並不高，所以我們必須重度檢視巨路的保留盈餘報酬率和保留盈餘創造的市值如何，這點留在後面說明。
三、現金流量表分析
近8年平均每年稅後淨利成長17.4%、股東盈餘成長21%，股東盈餘成長比淨利還快，這表示巨路不需要太大的資本支出就可以賺更多錢。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：94.3%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：68.7%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：80.3%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：75.5%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：69.8%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：99.5%
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
巨路的自由現金流量和股東盈餘比率很高，97年因為固定資產的購置和應付租貸款的繳納造成自由現金流量減少，除此之外，每年的自由現金流量和營運現金流量都差別不大，可看出巨路的資本支出並不多（因為投資活動之現金流量少），但比較令人意外的是雖然營運現金流量佔稅後淨利比重94.3%並不低，但我們這邊看到的是合併報表，以合併報表後的長期投資比率0.2%這麼低的前提下，營運現金流量應該要更出色才是，主要是因為近2年下滑的營運現金流量拉低比重，而近2年剛好巨路的稅後淨利加速成長，可能的原因是巨路在大陸的程控業務成長，為了搶佔市場所造成的後遺症，使得99年的應收帳款大增，所以可知道近2年營運現金流量的下滑並不代表會計盈餘的虛胖，而是公司近期的策略所致，只要未來收帳正常，巨路的現金流量還是很優秀。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
在100.4Q巨路在五大盈餘品質拿了鴨蛋，其中毛利指標曾連續4季惡化，不過因為數字並不大且101.1Q已經轉紅，所以其實沒什麼問題，而本來令人擔憂的應收帳款也在連續3季惡化後轉好，雖然如此，整體的五大盈餘品質在近3季都不理想。
B﹒現金循環天數(CCC)：
前面才看到巨路擁有良好的經營史，但代表營運枯榮的現金循環卻越來越慢，其中應收帳款和存貨銷售天數皆逐漸攀升，這是怎麼一回事？難道巨路其實正在走下坡嗎？..................NO，事情是這樣的，會造成這樣的結果其實不是巨路的營運出了問題，主要是因為巨路的程控業務比重在逐年增加中（如產業營收年表所示），跟電子材料買賣業務比起來，程控業務的收款期限較長、存貨銷售天數較多，所以導致整體營運偏向了現金循環較慢的那一邊。
「企業經理人與投資人都應該明白，會計數字只是評估企業價值的起點而非終點。」－巴菲特寫給股東的信
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
從95年後，巨路的ROE就一直維持在20%之上，但維持的方式正在改變中，純益率慢慢提高、總資產週轉率慢慢將低，原因就是前面所說的：從量到質的轉變，100.4Q ROE多年來首度跌破20，而101.1Q馬上拉的回來，近期的亂流是否能穩住必須有待後續觀察。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：在EPS部份說到巨路的配息率不高，所以我們必須觀察保留盈餘的績效，從93年到100年結算下來，每保留一元盈餘創造了2.9元的市值，而保留盈餘報酬率為18.7%，兩個優異的數字，再度說明巨路經營者出色的能力。
E﹒四年盈再率：分別為97：6.6%、98：17%、99：5.5%、100：4.7%，盈再率非常低，又一次說明巨路不需要太多資本支出。
「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業，亦即公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額。」－彼得林區選股戰略
F.籌碼安定度：董監持股：9.7%，很意外巨路的董監持股會這麼低，巨路股本為10.8億，一般來說經營出色的中小企業都是股權集中治理居多，因為公司價值不高加上股權分散，可能會產生董監事或控制股東或經理人以個人利益或股價利益為重，而置公司整體營運不顧的結果，但以巨路過去經營績效來看完全沒有這方面的疑慮，所以只要還是同一群經營者，巨路的小股東應該可以不用擔心。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
以近4季平均年化ROE 22.3%和目前股價63.3所推算出來的K值為10.5%，跟過去8年平均10.2%差不多。
只要不要買在96年和100年的股價高點，其他時間點買近放到現在都有不錯的複利報酬率。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法：
參數
ROE：20.15% (93~100年算術平均)
配息率：58.03% (93~100年算術平均)
每股淨值：24.86 (101.1Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：8.36% (93~100年算術平均)
股價：69.3 (2012.05.17)
＝＞推算每年報酬率：11.77%
R值：12%
安全邊際：25%
＝＞推算股價：54.14
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：22.31% (100.2Q~101.1Q年化後算術平均)
每股淨值：28.89 (101.1Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：55.6
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：5.07億 (100年歲末稅後淨乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利比重，6.32 x 80.29%)
淨利成長率：7.29% (近5年平均稅後淨利成長率)
5年後成長率：5% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：58.21
4.彼得林區評價法：
參數
(稅後)淨利平均成長率：12% (近8年為17%，近5年為7%，我們取中間值12%)
殖利率：4.71% (96~100年算術平均)
EPS：6.07 (100.2Q~101.1Q加總)
股價：69.3 (2012.05.17)
＝＞推算GYP值：1.6
GYP：2
＝＞推算股價：50.7
結論：
巨路的業務身兼買賣電子材料的零售商，和工業程控的服務業，前者現金循環較快、毛利較低，後者現金循環較慢、毛利較高，業務偏向哪邊，財報的數字特性就會導向哪邊，目前看來是程控業比重慢慢增加，而這方面的業務巨路在國內幾乎沒有競爭者，所以只要近期營收轉好，巨路的未來還是非常看好。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確。）
全站熱搜
留言列表
