財報種類：花仙子(1730)_合併財報
成立時間：72/05/24
初次上市(櫃)日期：89/01/18
主要業務：銷貨收入100.00%
豁達人生小品
成為有錢人是件好事，至少比貧窮好；但致富不應是你生命中的全部，如果你能在貧窮時保持微笑，在逆境中毅然面對，如果你在賺錢時仍然保持快樂，那幾乎確定你會賺更多錢。
但如果你抱著沒有錢就沒有快樂的信念，不顧一切追逐財富，並認真思考這種追逐是有意義的事情，那我很懷疑你會成功。你必須下定決心，這是事實。但了解追逐的荒謬卻能嘉惠於你。
（以上引用：這一生要做有錢人）
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產業概述
上下游
花仙子主要產品為清潔相關用品，以製造產品和經營品牌為主要業務，產鏈結構如下圖所示。
內外銷與產品比重
花仙子產品目前以內銷為主，佔100年總營收84%，而外銷部分主要的布局在中國，若能成功打入中國市場，相信會帶給花仙子不小的成長動能；而各產品佔總營收比重如下表所示。
市佔率
和同樣也生產清潔用品的毛寶走的產品多樣化不同，花仙子的產品數較為精簡，每一類的區塊就只推銷一兩種主力產品，且進攻的區塊也不多，非常能讓消費者聚焦，這也是花仙子產品市佔率能夠如此高的原因之一。
（以上資料來源：花仙子股東會年報）
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相關新聞
花仙子將於江蘇設廠 擴大大陸內需布局
精實新聞 2010-01-25 12:22:08 記者 陳怡潔 報導
清潔用品製造商花仙子(1730)25日宣佈，因看好中國大陸民間消費力道，及廣大的內需市場，將透過子公司Eutech International，投資400萬美元(約1.27億台幣)，設立中國江蘇工廠，預定於農曆年後開始規劃新廠，一年後完工。
花仙子代理發言人蔡宗琪表示，大陸是花仙子的重要市場，目前大陸占營收比重約為五分之一。花仙子1992年投資廈門廠後，因看好內地民間消費力道，和廣大的內需市場，決議由子公司Eutech International，投資400萬美元，於太倉市台資科技創新產業園區設立新公司，購地約40畝投資設立江蘇工廠。
花仙子指出，新廠將於農曆年後開始規劃，預計於一年後完工。因太倉位於華東，腹地可及華北、華中，在此設廠能降低在大陸的銷售配送運輸成本，讓產品更具競爭力，且可搭配大陸東協自由貿易區的啟動，本次設廠是提高大陸、亞太區營收，邁向亞洲家庭消費用品領導品牌的重大關鍵佈局。
花仙子去年獲利尚未公佈，累計去年前三季合併營收為6.72億元，毛利為3.24億元，稅後盈餘5,200萬元，EPS為0.97元。
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財報分析
100.2Q花仙子母財報的長期投資佔總資產31.6%，而100年業外收支佔稅前盈餘22%，都不算低的數字，且公司集團旗下皆屬本業相關，我們選擇合併財報來分析。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
花仙子101.2Q負債比率37.5%，沒有長期借款，短期借款不多，只佔總資產4.2%，主要的負債項目是不用利息的”應付帳款”和”應付費用”，佔總資產21.6%，所以總體來說，花仙子財務結構還算牢固；目前總負債4.5億，以100年稅後淨利0.96億約4年多可還清，賺錢還債的能力不算優良，但也還過得去。
B﹒資產流動：
流、速動比率近2年略為下滑，一般來說這是短期支付能力變差的徵兆，但有”一般”就有”非一般”的例外（尤其是在會計規則中），真正原因是近2年花仙子處於盈餘成長中，而一般成長中的公司”應收帳款”、”存貨”、”應付帳款”、”應付費用”都會同步增加，所以如果在原本流、速動比率都大於1的情況，分子和分母都變大的話，流、速動比率就會下降（例如5/4<3/2）。
花仙子目前處於營運擴張階段，雖然手上現金不多，但借款也不多，速動比率還在標準左右，短期支付能力雖不算毫無疑慮，但也不需太過擔心，目前重點還是在獲利能力上。
C﹒股本形成：
花仙子已有十年沒有現金增資，股利也以現金股利為主，所以股本組成近幾年都沒變動，而轉投資大陸的資金，以母公司擔保子公司借貸的方式居多。
D﹒轉投資：合併後101.2Q長期投資佔總資產只剩0.8%，轉投資項目中大多為本業相關的子公司，和為了轉投資大陸的海外控股公司。
(資料來源：公開資訊觀測站)
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
花仙子無合併營收資料，這邊看到的是母財報的營收，花仙子93~100年營收平均成長7.7%，但近2年加速成長，98~100年營收成長變成16.2%，由平均營收圖和累積營收圖來看，目前的營收成長趨勢也沒變，維持穩定成長中。
B﹒獲利能力：
由於花仙子的高市佔率和產業特性，毛利率表現得很好，長年都維持在40~50%之間，而近3年由於業外收入增加不少，純益率提升一大截，97年的純益率為3.9%，到100年已經變成7.7%，成長了約2倍，但由於來源不穩定，盈於品質多了些疑慮。
C﹒業外投資：
合併報表後幾乎沒有長期投資，從95年後業外收支也都為正報酬，但除了前面所說的不穩定，另外一個缺點在業外主要獲利項目為”什項收入”，這個項目是比較灰色地帶的收入，謹慎以對的話，我們可以假設無此項收入，或者直接忽略業外收支的部分。
D﹒每股盈餘與股利政策：
這兩張圖分別是是花仙子的”每股盈餘”和”每股營業利益”，前面說到花仙子的業外收入不穩定，所以看到每股盈餘比每股營業利益起伏較大，而93~100年平均EPS（每股盈餘）成長率為14.4%，配息率和殖利率分別為74.4%和6%，都算不錯的成績，但基於保守原則，成長率改看每股營業利益的話，則變成11.5%；近2年EPS大幅提升，但現金股利並沒有跟著增加，顯示公司保留比以往更多的盈餘用以擴張本業。
花仙子的業務有明顯旺、淡季之分，但如果和去年做比較，100.4Q~101.2Q都有成長，呼應著營收成長的部分。
三、現金流量表分析
93~100年平均每年稅後淨利成長14.6%，如果是營業利益成長率則是11.5%，和EPS、每股營業利益幾乎一樣。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：116.4%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：50.1%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：69.4%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：142.9%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：-52.2%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：-45.1%
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
營運現金流量表現相當不錯，近8年每1元稅後淨利可帶來約1.2元營運現金，但自由現金流量和股東盈餘相對差了點。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
由於第2季是花仙子的淡季，所以盈餘指標普遍表現不好。
B﹒現金循環天數(CCC)：
長年來看花仙子的現金循環天數越來越高，而造成此結果的主要因子在於應付帳款天數的降低，一般來說這代表公司本身的營運可能出現問題、議價能力降低，不過就算是盈餘沒有明顯成長的94~98年，營運其實也沒有太大問題。
所以比較可能的情況如同花仙子股東會年報所揭漏的，由於清潔用品產業門檻不高、商品同質化，同行競爭造成上游原物料短缺，進貨的付款期限沒有太多談判空間，所以花仙子的應付帳款天數會比應收帳款天數來得短，造成了公司營運上的難度，而解決的辦法就是提高產品的區隔性，進一步鞏固市佔率，這也是花仙子目前在做的（當然，能不能做到是另外一回事）。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
以過往經營史來看，花仙子的ROE表現並不好，不過97~98年ROE隨著純益率大幅攀升，近2年則維持在13%左右，雖然花仙子沒有光鮮亮麗的經營歷史，不過卻有另一個更可貴的特徵－越來越好的趨勢。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：從93到100年結算下來，花仙子每保留１元盈餘創造了2.2元市值，保留盈餘報酬率為41%，都很不錯。
E﹒四年盈再率：分別為97：-3.3%、98：-38.9%、99：-21.2%、100：51%，100年增加的固定資產使得盈再率大幅提升。
F.籌碼安定度：董監持股：17.3%，在創辦人王董事長2012年3月過世之後，經營層面可能會有一段過渡期。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
93~100年的平均Kn為8.4%，以近4季平均年化ROE 13.2%和目前股價17.75所推算出來的Kn為10.4%，如果花仙子盈餘能繼續成長，目前股價不算貴。
長期持有花仙子大概都有10%以上的複利報酬率，不過隨著長期股價越來越高，報酬率應該還會再提升。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法（推算10年）：
參數
ROE：13.01% (99~100年算術平均)
配息率：74.38% (93~100年算術平均)
每股淨值：14.06 (101.2Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：8.37% (93~100年算術平均)
股價：17.75 (2012.10.11)
＝＞推算每年報酬率：12.81%
R值：12
安全邊際：25%
＝＞推算股價：14.05
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：13.19% (100.3Q~101.2Q算術平均)
每股淨值：14.06 (101.2Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：15.45
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：0.67億 (100年歲末稅後淨利乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重)
營業利益成長率：11.48% (93~100年幾和平均)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：12.5
4.彼得林區評價法：
參數
EPS成長率：11.48% (93~100年幾和平均)
殖利率：5.57% (96~100年算術平均)
EPS：1.85 (100.3Q~101.2Q加總)
股價：17.75 (2012.10.11)
＝＞推算GYP值：1.78
GYP：2
＝＞推算股價：15.77
結論：
擁有穩定的經營成績是好股票的條件之一，但單看過去ROE的表現，花仙子就稱不上是好股票，不過，分析時趨勢的重要性遠大於絕對數字的高低，如果一家公司過去戰績輝煌，但是近期卻兵敗如山倒（我絕對沒有在暗指哪一家公司，雖然我腦中馬上浮現2498這四個號碼，但這其中一定有什麼誤會），跟一家過去表現普普通通，但近幾年大有斬獲、盈餘加速成長的公司，我們絕對是選擇後者，而花仙子目前表現的確越來越好，未來若能擴大大陸市場的市占率，相信成長幅度並不會減緩（可能還會變快）。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
由於花仙子的高市佔率和產業特性，毛利率表現得很好，長年都維持在40~50%之間，而近3年由於業外收入增加不少，純益率提升一大截，97年的純益率為3.9%，到100年已經變成7.7%，成長了約2倍，但由於來源不穩定，盈於品質多了些疑慮。
C﹒業外投資：
合併報表後幾乎沒有長期投資，從95年後業外收支也都為正報酬，但除了前面所說的不穩定，另外一個缺點在業外主要獲利項目為”什項收入”，這個項目是比較灰色地帶的收入，謹慎以對的話，我們可以假設無此項收入，或者直接忽略業外收支的部分。
D﹒每股盈餘與股利政策：
這兩張圖分別是是花仙子的”每股盈餘”和”每股營業利益”，前面說到花仙子的業外收入不穩定，所以看到每股盈餘比每股營業利益起伏較大，而93~100年平均EPS（每股盈餘）成長率為14.4%，配息率和殖利率分別為74.4%和6%，都算不錯的成績，但基於保守原則，成長率改看每股營業利益的話，則變成11.5%；近2年EPS大幅提升，但現金股利並沒有跟著增加，顯示公司保留比以往更多的盈餘用以擴張本業。
花仙子的業務有明顯旺、淡季之分，但如果和去年做比較，100.4Q~101.2Q都有成長，呼應著營收成長的部分。
三、現金流量表分析
93~100年平均每年稅後淨利成長14.6%，如果是營業利益成長率則是11.5%，和EPS、每股營業利益幾乎一樣。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：116.4%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：50.1%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：69.4%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：142.9%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：-52.2%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：-45.1%
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
營運現金流量表現相當不錯，近8年每1元稅後淨利可帶來約1.2元營運現金，但自由現金流量和股東盈餘相對差了點。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
由於第2季是花仙子的淡季，所以盈餘指標普遍表現不好。
B﹒現金循環天數(CCC)：
長年來看花仙子的現金循環天數越來越高，而造成此結果的主要因子在於應付帳款天數的降低，一般來說這代表公司本身的營運可能出現問題、議價能力降低，不過就算是盈餘沒有明顯成長的94~98年，營運其實也沒有太大問題。
所以比較可能的情況如同花仙子股東會年報所揭漏的，由於清潔用品產業門檻不高、商品同質化，同行競爭造成上游原物料短缺，進貨的付款期限沒有太多談判空間，所以花仙子的應付帳款天數會比應收帳款天數來得短，造成了公司營運上的難度，而解決的辦法就是提高產品的區隔性，進一步鞏固市佔率，這也是花仙子目前在做的（當然，能不能做到是另外一回事）。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
以過往經營史來看，花仙子的ROE表現並不好，不過97~98年ROE隨著純益率大幅攀升，近2年則維持在13%左右，雖然花仙子沒有光鮮亮麗的經營歷史，不過卻有另一個更可貴的特徵－越來越好的趨勢。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：從93到100年結算下來，花仙子每保留１元盈餘創造了2.2元市值，保留盈餘報酬率為41%，都很不錯。
E﹒四年盈再率：分別為97：-3.3%、98：-38.9%、99：-21.2%、100：51%，100年增加的固定資產使得盈再率大幅提升。
F.籌碼安定度：董監持股：17.3%，在創辦人王董事長2012年3月過世之後，經營層面可能會有一段過渡期。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
93~100年的平均Kn為8.4%，以近4季平均年化ROE 13.2%和目前股價17.75所推算出來的Kn為10.4%，如果花仙子盈餘能繼續成長，目前股價不算貴。
長期持有花仙子大概都有10%以上的複利報酬率，不過隨著長期股價越來越高，報酬率應該還會再提升。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法（推算10年）：
參數
ROE：13.01% (99~100年算術平均)
配息率：74.38% (93~100年算術平均)
每股淨值：14.06 (101.2Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：8.37% (93~100年算術平均)
股價：17.75 (2012.10.11)
＝＞推算每年報酬率：12.81%
R值：12
安全邊際：25%
＝＞推算股價：14.05
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：13.19% (100.3Q~101.2Q算術平均)
每股淨值：14.06 (101.2Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：15.45
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：0.67億 (100年歲末稅後淨利乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重)
營業利益成長率：11.48% (93~100年幾和平均)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：12.5
4.彼得林區評價法：
參數
EPS成長率：11.48% (93~100年幾和平均)
殖利率：5.57% (96~100年算術平均)
EPS：1.85 (100.3Q~101.2Q加總)
股價：17.75 (2012.10.11)
＝＞推算GYP值：1.78
GYP：2
＝＞推算股價：15.77
結論：
擁有穩定的經營成績是好股票的條件之一，但單看過去ROE的表現，花仙子就稱不上是好股票，不過，分析時趨勢的重要性遠大於絕對數字的高低，如果一家公司過去戰績輝煌，但是近期卻兵敗如山倒（我絕對沒有在暗指哪一家公司，雖然我腦中馬上浮現2498這四個號碼，但這其中一定有什麼誤會），跟一家過去表現普普通通，但近幾年大有斬獲、盈餘加速成長的公司，我們絕對是選擇後者，而花仙子目前表現的確越來越好，未來若能擴大大陸市場的市占率，相信成長幅度並不會減緩（可能還會變快）。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
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