財報種類：寶雅(5904)_母財報
成立時間：86/03/12
初次上市(櫃)日期：91/09/06
主要業務：銷貨收入總額94.39%、其他銷貨收入5.61%
相關新聞
熱門股─寶雅 小資風盛行！Q1獲利靚 股價9個月新高
2012/05/05 18:30 鉅亨網 記者王以慧 台北
即使內需轉疲再加上傳統淡季影響百貨業績，但生活百貨通路業者寶雅 (5904) 大走平價風較不受影響，且展店效益顯現，第一季稅後淨利年成長達45%，激勵股價一周來穩健上漲超過5%，本周收盤前來到49.5元創下9個月來新高，穩站所有均線之上，周線連2紅，但留意買超最多的投信周五轉賣。
寶雅第一季營收16.24億元、營業毛利5.62億元、毛利率34.62%、營業淨利1.41億元、淨利率8.7%，均較去年同期表現更佳，而稅後淨利1.28億元，每股稅後盈餘(EPS)1.43元，獲利表現穩健成長。
法人指出，寶雅營業額已達規模經濟，商品進貨議價能力提昇，明顯反映在毛利率逐年提高，另外，目前總門市達65家，今年預計再拓增14家店，門市量增幅21.5%，就結構來看，南部店27家，占比41%，消費力較強的北部及中部各占22%及29%，長線仍具發展空間。
寶雅販售商品多以家用及女性商品為主，目標客層為15-49歲女性，就產品結構來看，清潔保養占逾2成是產品比重最高的項目、其次為家庭百貨14%、彩妝12%以及洗髮沐浴10%。
－－－－－
財報分析
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
到101年第1季，寶雅負債比率佔總資產37.3%，細看其負債組成沒有短期借款，長期借款只剩總資產的3%，主要負債項目為”應付帳款”，佔總資產21%，而這筆資金就是寶雅的免利息營運資金，因為寶雅為下游的大盤商，所以對上游擁有一定的繳款期限優勢，在加上零售業快速收錢的營業特性，讓寶雅擁有不需要太多流動資產也可推動營運的能力，而這樣的營運能力比零負債經營更高一段。
B﹒資產流動：
由於寶雅不需要太多流動資產就可以正常推動營運，所以流動比率和速動比率不會太高，但這不代表寶雅陷入營運週轉危機，在會計數字背後的真相是寶雅"快快收錢、慢慢付錢"的能耐。
「閱讀財務報表必須有整體性，而且必須了解該公司的營運模式，不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們了解，即使是不同產業的公司，能可以有類似的商業模式與財務比率；在通路業中，流動比率也能成為衡量營運相對競爭力的參考。」－財報就像一本故事書
C﹒股本形成：
上市後雖然有幾次辦理現金增資，但隨著盈餘轉增資越來越多，現金增資佔股本比重也越來越低。
D﹒轉投資：長期投資為零，轉投資項目只有一筆債券，非常專注本業的一家公司。
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
由平均營收看出寶雅業績非常穩定的成長，而成長動能源自於越來越多的分店，如果要繼續維持營收的成長，未來要開更多分店是肯定的，所以觀察重點在於寶雅在臺灣的市場何時會趨向飽和，飽和後是否能複製相同模式在海外發展；另外從累積營收年增率可觀察出最近營收趨勢向上在100年的11、12月，那時股價約為33左右，本益比約為9.8，如果那時買進放到現在有將近55%的報酬率。
B﹒獲利能力：
由於寶雅做的是零售業，所以營益率和純益率不會高，走的是薄利多銷的經營模式，近8年三大獲利指標非常的穩定，而毛利率因為公司議價能力變強有提升的跡象。
C﹒業外投資：
寶雅沒有長期投資，業外收入來自於短期的金融商品，近8年皆維持在正數。
D﹒每股盈餘與股利政策：
由於寶雅在95、96年辦理現金增資，所以EPS在95、96年掉了下來，這不是因為寶雅的營收衰退，而是現金增資造成股權稀釋的後遺症，93~100年股本每年平均膨脹19.8%，如果基期從96年開始算則是8.6%，股本膨脹有緩慢下來的趨勢，也因為前期擴張需要資金，配發股利以股票股利為主，而在快快收錢、慢慢付錢的優勢之下，近幾年配發現金股利就越來越多，配息率和殖利率也跟著越來越高。
三、現金流量表分析
近8年稅後淨利每年平均成長18.1%。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：157.8%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：41.8%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：171.6%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：92.6%
前面說到寶雅擁有快快收錢、慢慢付錢的優勢，所以不需要有太多的流動資產在手，因為這種公司創造現金流量的能力都很優秀，寶雅也是如此，近8年帳面上1塊錢的會計收入，可以帶來將近1.6元的現金流入，只要能維持如此的現金流，未來幾年配發的現金股利應該都不會太差。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
應付帳款連續2季黑字，不過絕對數字並不大。
B﹒現金循環趨勢(CCC)：
快快收錢、慢慢付錢的策略從現金循環趨勢中看的很明顯，應付帳款平均付款天數都在70天上下，但應收帳款平均收現天數卻都只有5天左右，所以只要存貨平均銷貨天數降低，現金也會回收的越快。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
ROE在95、96現金增資稀釋股權後掉了下來，之後就穩定維持在15%之上，” 值得長抱的股票巴菲特是這麼挑的 ”書中講到增加ROE的方法只有五種：提高資產週轉率、增加營業毛利、設法節稅、提高負債比率、使用較便宜的舉債方式，而寶雅使用的方式是提高資產週轉率和使用較便宜的舉債方式（更精確的說法應該是無利息的舉債方式），另外總資本報酬率近8年平均也有14.2%的好成績。
（ 總資本報酬率：淨利 / (總資產扣除不用利息的短期負債) ）
D﹒一美元的假設：從93年到100年結算下來，每保留一元盈餘創造了3.46元的市值，很好的績效。
E﹒四年盈再率：分別為97：46.6%、98：36.2%、99：26.4%、100：17.1%，由於盈餘的成長大於資本的支出，所以盈再率就會越來越低。
F.籌碼安定度：董監持股：24%。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
以近4季平均年化ROE和目前股價50.3所推算出來的K值為9.22%，不算低，但過去8年平均有到12.2%，相信等待到平均之上的報酬率是比較好的策略。
過去8年隨便哪一天買放到現在都會賺，且大部分都有每年20%以上的複利報酬率。
「具備持久競爭優勢的公司經常會讓人喜出望外。」- 和巴菲特同步買進
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法：
參數
ROE：20.02% (93~100年算術平均)
配息率：53.49% (93~100年算術平均)
每股淨值：20.04 (101.1Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：12.24% (93~100年算術平均)
股價：50.3 (2012.05.11)
＝＞推算每年報酬率：10.3%
R值：12%
安全邊際：25%
＝＞推算股價：33.22
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：23.15% (100.2Q~101.1Q年化後算術平均)
每股淨值：20.04 (101.1Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：38.66
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：3.38億 (100年歲末淨利加上折舊扣除固定資產支出)
淨利成長率：15% (93~100年平均每年成長18.1%，我們保守假設15%)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：47.99
4.彼得林區評價法：
參數
(稅後)淨利平均成長率：15% (93~100年平均每年成長18.1%，我們保守假設15%)
殖利率：6.9% (96~100年算術平均)
EPS：4.2 (100.2Q~101.1Q加總)
股價：50.3 (2012.05.11)
＝＞推算GYP值：1.48
GYP：2
＝＞推算股價：45.99
結論：
由於寶雅創造現金的能力優異，且成長力道強勁，所以利用盈餘成長推算股價的" 股東盈餘折現模式 "和" 彼得林區評價法"，其理想股價就會來得較高，但如果以股東權益報酬率考量為主的” 預期報酬率R值推算法”和” 外部股東實質報酬率K值推算法”來看，理想股價就顯得稍低一些，也就是如果寶雅未來可以維持過去的淨利成長率，那麼其實現在50左右的股價並不貴，甚至還有一定的安全邊際，但如果我們認為未來的淨利成長率並不會如過去這麼亮眼，就可以參考” 預期報酬率R值推算法”和” 外部股東實質報酬率K值推算法”所推算出來較保守的股價。
延伸閱讀：
彼得林區選股 - GYP(~2011年)
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
成立時間：86/03/12
初次上市(櫃)日期：91/09/06
主要業務：銷貨收入總額94.39%、其他銷貨收入5.61%
相關新聞
熱門股─寶雅 小資風盛行！Q1獲利靚 股價9個月新高
2012/05/05 18:30 鉅亨網 記者王以慧 台北
即使內需轉疲再加上傳統淡季影響百貨業績，但生活百貨通路業者寶雅 (5904) 大走平價風較不受影響，且展店效益顯現，第一季稅後淨利年成長達45%，激勵股價一周來穩健上漲超過5%，本周收盤前來到49.5元創下9個月來新高，穩站所有均線之上，周線連2紅，但留意買超最多的投信周五轉賣。
寶雅第一季營收16.24億元、營業毛利5.62億元、毛利率34.62%、營業淨利1.41億元、淨利率8.7%，均較去年同期表現更佳，而稅後淨利1.28億元，每股稅後盈餘(EPS)1.43元，獲利表現穩健成長。
法人指出，寶雅營業額已達規模經濟，商品進貨議價能力提昇，明顯反映在毛利率逐年提高，另外，目前總門市達65家，今年預計再拓增14家店，門市量增幅21.5%，就結構來看，南部店27家，占比41%，消費力較強的北部及中部各占22%及29%，長線仍具發展空間。
寶雅販售商品多以家用及女性商品為主，目標客層為15-49歲女性，就產品結構來看，清潔保養占逾2成是產品比重最高的項目、其次為家庭百貨14%、彩妝12%以及洗髮沐浴10%。
－－－－－
財報分析
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
到101年第1季，寶雅負債比率佔總資產37.3%，細看其負債組成沒有短期借款，長期借款只剩總資產的3%，主要負債項目為”應付帳款”，佔總資產21%，而這筆資金就是寶雅的免利息營運資金，因為寶雅為下游的大盤商，所以對上游擁有一定的繳款期限優勢，在加上零售業快速收錢的營業特性，讓寶雅擁有不需要太多流動資產也可推動營運的能力，而這樣的營運能力比零負債經營更高一段。
B﹒資產流動：
由於寶雅不需要太多流動資產就可以正常推動營運，所以流動比率和速動比率不會太高，但這不代表寶雅陷入營運週轉危機，在會計數字背後的真相是寶雅"快快收錢、慢慢付錢"的能耐。
「閱讀財務報表必須有整體性，而且必須了解該公司的營運模式，不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們了解，即使是不同產業的公司，能可以有類似的商業模式與財務比率；在通路業中，流動比率也能成為衡量營運相對競爭力的參考。」－財報就像一本故事書
C﹒股本形成：
上市後雖然有幾次辦理現金增資，但隨著盈餘轉增資越來越多，現金增資佔股本比重也越來越低。
D﹒轉投資：長期投資為零，轉投資項目只有一筆債券，非常專注本業的一家公司。
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
由平均營收看出寶雅業績非常穩定的成長，而成長動能源自於越來越多的分店，如果要繼續維持營收的成長，未來要開更多分店是肯定的，所以觀察重點在於寶雅在臺灣的市場何時會趨向飽和，飽和後是否能複製相同模式在海外發展；另外從累積營收年增率可觀察出最近營收趨勢向上在100年的11、12月，那時股價約為33左右，本益比約為9.8，如果那時買進放到現在有將近55%的報酬率。
B﹒獲利能力：
由於寶雅做的是零售業，所以營益率和純益率不會高，走的是薄利多銷的經營模式，近8年三大獲利指標非常的穩定，而毛利率因為公司議價能力變強有提升的跡象。
C﹒業外投資：
寶雅沒有長期投資，業外收入來自於短期的金融商品，近8年皆維持在正數。
D﹒每股盈餘與股利政策：
由於寶雅在95、96年辦理現金增資，所以EPS在95、96年掉了下來，這不是因為寶雅的營收衰退，而是現金增資造成股權稀釋的後遺症，93~100年股本每年平均膨脹19.8%，如果基期從96年開始算則是8.6%，股本膨脹有緩慢下來的趨勢，也因為前期擴張需要資金，配發股利以股票股利為主，而在快快收錢、慢慢付錢的優勢之下，近幾年配發現金股利就越來越多，配息率和殖利率也跟著越來越高。
三、現金流量表分析
近8年稅後淨利每年平均成長18.1%。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：157.8%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：41.8%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：171.6%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：92.6%
前面說到寶雅擁有快快收錢、慢慢付錢的優勢，所以不需要有太多的流動資產在手，因為這種公司創造現金流量的能力都很優秀，寶雅也是如此，近8年帳面上1塊錢的會計收入，可以帶來將近1.6元的現金流入，只要能維持如此的現金流，未來幾年配發的現金股利應該都不會太差。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
應付帳款連續2季黑字，不過絕對數字並不大。
B﹒現金循環趨勢(CCC)：
快快收錢、慢慢付錢的策略從現金循環趨勢中看的很明顯，應付帳款平均付款天數都在70天上下，但應收帳款平均收現天數卻都只有5天左右，所以只要存貨平均銷貨天數降低，現金也會回收的越快。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
ROE在95、96現金增資稀釋股權後掉了下來，之後就穩定維持在15%之上，” 值得長抱的股票巴菲特是這麼挑的 ”書中講到增加ROE的方法只有五種：提高資產週轉率、增加營業毛利、設法節稅、提高負債比率、使用較便宜的舉債方式，而寶雅使用的方式是提高資產週轉率和使用較便宜的舉債方式（更精確的說法應該是無利息的舉債方式），另外總資本報酬率近8年平均也有14.2%的好成績。
（ 總資本報酬率：淨利 / (總資產扣除不用利息的短期負債) ）
D﹒一美元的假設：從93年到100年結算下來，每保留一元盈餘創造了3.46元的市值，很好的績效。
E﹒四年盈再率：分別為97：46.6%、98：36.2%、99：26.4%、100：17.1%，由於盈餘的成長大於資本的支出，所以盈再率就會越來越低。
F.籌碼安定度：董監持股：24%。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
以近4季平均年化ROE和目前股價50.3所推算出來的K值為9.22%，不算低，但過去8年平均有到12.2%，相信等待到平均之上的報酬率是比較好的策略。
過去8年隨便哪一天買放到現在都會賺，且大部分都有每年20%以上的複利報酬率。
「具備持久競爭優勢的公司經常會讓人喜出望外。」- 和巴菲特同步買進
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法：
參數
ROE：20.02% (93~100年算術平均)
配息率：53.49% (93~100年算術平均)
每股淨值：20.04 (101.1Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：12.24% (93~100年算術平均)
股價：50.3 (2012.05.11)
＝＞推算每年報酬率：10.3%
R值：12%
安全邊際：25%
＝＞推算股價：33.22
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：23.15% (100.2Q~101.1Q年化後算術平均)
每股淨值：20.04 (101.1Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：38.66
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：3.38億 (100年歲末淨利加上折舊扣除固定資產支出)
淨利成長率：15% (93~100年平均每年成長18.1%，我們保守假設15%)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：47.99
4.彼得林區評價法：
參數
(稅後)淨利平均成長率：15% (93~100年平均每年成長18.1%，我們保守假設15%)
殖利率：6.9% (96~100年算術平均)
EPS：4.2 (100.2Q~101.1Q加總)
股價：50.3 (2012.05.11)
＝＞推算GYP值：1.48
GYP：2
＝＞推算股價：45.99
結論：
由於寶雅創造現金的能力優異，且成長力道強勁，所以利用盈餘成長推算股價的" 股東盈餘折現模式 "和" 彼得林區評價法"，其理想股價就會來得較高，但如果以股東權益報酬率考量為主的” 預期報酬率R值推算法”和” 外部股東實質報酬率K值推算法”來看，理想股價就顯得稍低一些，也就是如果寶雅未來可以維持過去的淨利成長率，那麼其實現在50左右的股價並不貴，甚至還有一定的安全邊際，但如果我們認為未來的淨利成長率並不會如過去這麼亮眼，就可以參考” 預期報酬率R值推算法”和” 外部股東實質報酬率K值推算法”所推算出來較保守的股價。
延伸閱讀：
彼得林區選股 - GYP(~2011年)
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
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