財報種類：伸興(1558)_合併財報
成立時間：64/01/03
初次上市(櫃)日期：96/12/2
主要業務：縫衣機97.55%、佣金收入0.94%、零件0.78%、勞務收入0.53%、其他0.20%
伸興這家公司我之前有注意過，但因為過去表現不甚穩定，近期表現又稱不上好，所以就沒有做更深入的分析，不過既然有版友想知道伸興的情況，我們就來看一下吧。
豁達人生小品
有位著名的登山家接受記者的訪問：
「你已經是登山者中最成功的一位了，為何還要去登那座無人敢登的山？」
他淡淡地說：
「因為，山就在那兒。」
「天才就是無止境刻苦勤奮的能力。」－卡萊爾
（參考資料：塔木德）
－－－－－
產業概述
(資料來源：伸興股東會年報)
伸興主要從事縫紉機的ODM代工，為產鏈的中游，走的是中低價位的路線，主要市場以歐美為主，主要客戶為全球最大家用縫紉機品牌－勝家(SINGER)，其100年佔伸興總營收57.4%（其他客戶皆在10%以下），自有品牌則尚未成熟。
縫紉機市場屬於成熟市場，也就是幾乎零成長的行業，這種行業大多是微利，無利基的公司往往只能削價競爭，最後演變成競爭性毀滅，但反過來，優秀的公司最後會存活下來，並且搶佔大部分的市占率，所以其實這並不完全是負面因素。
「在一個零成長的產業中，特別是無聊透頂、或者讓大家感覺不自在的產業，就不會有競爭的問題存在。因為沒有人感興趣，你就不必成天緊張兮兮地計畫如何保護市占率，預防潛在的競爭者，這樣反而讓你有更多的時間來追求成長，擴大市占率。」－彼得林區選股戰略
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相關新聞
歐洲轉單效應、接下IKEA代工訂單 伸興挑戰縫紉機全球龍頭
Smart智富月刊第137期2009-12-30 撰文者：潘佳凌
有一家公司，從2009年農曆春節起就每天加班，直到年底耶誕節都還加不停。什麼樣的公司能拿到這麼多訂單？答案是全球產量排名第3的縫紉機製造廠―伸興工業（1558）。
縫紉機市場景氣有很旺嗎？答案是沒有！但是，2009年伸興來自歐洲市場的訂單卻大幅增加。原因包括：第一，中國家用縫紉機大廠「飛躍」傳出財務危機，遭歐洲大型通路商列為黑名單，原本下給飛躍的訂單大量轉到伸興，讓該公司訂單因此增加1成以上；第二，全球最大家具通路商IKEA，將縫紉機代工訂單下給伸興，讓伸興歐洲市場占比從過去的38%，大幅提升至55%。
伸興歐洲訂單比重大幅成長
2010年，伸興接單量還能持續成長嗎？坐在位於台中縣太平市的工廠裡，伸興董事長林志誠接受《Smart智富》月刊獨家專訪時，斬釘截鐵地告訴記者：「會！因為美國市場景氣正在回溫。」同時，伸興因為連續3年不斷研發降低材料成本，使得低價機種接單競爭力大增，2010年產量預估可達180萬台，有機會挑戰縫紉機全球龍頭―日商Brother（兄弟），成為全球最大縫紉機製造商。
伸興2009年前3季EPS（每股盈餘）達7.3元，前3季每股盈餘已比2008年全年大增115%，法人預估全年EPS可達到10元，將是前一年度的2.9倍。伸興下半年的毛利率從過去的20%左右，一路拉高至3成，使得2009年營收與獲利雙雙創下歷史新高。
但是，2009年的好成績能否延續？法人圈看法不同。台灣工銀投顧預估，伸興2010年EPS只有3.04元，因為第一，中國退稅利多效應降低；第二，最大客戶勝家（Signer）會壓低代工價格；第三飛躍財務危機的轉單效應減弱，新訂單成長空間受限。以上3個因素加總，伸興毛利率預估將下滑至18.33%，工銀投顧因此推估，該公司2009年第3季已達近年獲利高點，股價不易再漲。
研發新材料＋垂直整合 成本2年內壓低10%
對前述分析，林志誠笑著說：「這個法人可能不太了解我們！」根據伸興估算，由於和勝家重新議定的代工價格降幅有限，2009年第4季獲利跟第3季差不多。配合公司持續降低成本的努力，林志誠自信地說：「伸興2010年毛利率有機會接近3成。」估計公司整體營運狀況雖不會像2009年大幅成長，但獲利應該相近。
林志誠對公司獲利有信心，因為他認為中國退稅效應將持續發酵，加上伸興連續3年投入研發新材料，搭配產業垂直整合，已有效使公司成本大幅壓低。
伸興財務部經理陳國政進一步解釋，中國退稅讓伸興毛利率提高4個百分點，雖然占伸興營收約5成的大客戶勝家，調降新年度代工價格，但調幅有限，對毛利率影響僅約1.5個百分點，更重要的是，伸興透過產業垂直整合，提高對成本控管的能力，使產品更具競爭力。
伸興壓低成本的能力有多強？與競爭對手日商Janome（車樂美）一比較，就可看出。2009年底，IKEA為了尋覓新代工廠，曾拜訪車樂美，希望將中低價位縫紉機委由車樂美代工。車樂美副總經理白茂隆回憶，當時，曾經出了1,000多台給IKEA，但是，每台30歐元（約合新台幣1,394元）的價格，「可說是做一台賠一台」，即使在泰國廠生產都不敷成本，最後，IKEA找上伸興代工。
縫紉機市場價格差異相當大，最低價每台約30～50美元，高階機種一台卻要價1萬2,000美元；伸興拿下大量的中低價縫紉機訂單，中低價產品占營收8成以上，因此，要能獲利，一定得降低成本。林志誠說，伸興過去兩年，招募許多研發人員，就是希望透過研發新材料，壓低成本。總計兩年下來，材料成本至少降10%。
不僅如此，林志誠還得意地說：「我們的垂直整合的能力的確比起其他大廠好！」
何謂垂直整合能力？林志誠分析，縫紉機使用的主要原料有三：塑膠外殼、內裝鋁合金壓鑄和沖壓片，合計約占1台縫紉機成本的44%，這些縫紉機的重要零組件，伸興不像其他公司採取外購，而是盡量自己設廠生產，透過上下游整合壓低成本。
伸興研發新材料與垂直整合最具體的成績單，就是研究如何將內部機械結構簡化，將不同金屬與塑膠材料結合。舉例來說，以往一台縫紉機內部所用的鋁合金壓鑄件重量約為1.7公斤，現在伸興已經成功降低到1.3公斤，材料成本因此省下上千萬元。
推出低價新機種 毛利率、股價均亮眼
透過連串的努力，2010年伸興推出的中低價新機種，價格已進一步壓低至每台45美元。令人驚訝的是，儘管單價壓低，但公司整體毛利率卻能維持在28%左右的水準。反映在股價上，股票在日本掛牌的車樂美，2009年股價一路下滑，從8月中每股83日圓，12月中已跌到50日圓附近，跌幅37%；同一時間，伸興股價卻從新台幣50元一路走揚至76元，大漲約50%。
隨著低價機種競爭力日強，伸興評估，2009年出貨應已超越原本排名第2的車樂美，下一步就要挑戰全球龍頭日商兄弟。林志誠說，縫紉機產業冷門、具寡占性，使得前段班呈現「強者恆強」的情況。
以全球一年約830萬台產量來看，目前日商兄弟一年出貨約180萬台，車樂美和伸興分別有160萬台，三強等於囊括全球6成市場，隨著中國大廠飛躍陷入財務危機，林志誠認為，產業秩序會持續調整，排名在後的中小廠商會更辛苦，因為伸興中低價機種競爭力不斷增強，不僅能向上搶到車樂美訂單，還往下吃掉更多小廠的單子。
未來除了開發高階產品 還將跨足新領域
展望新年度，縫紉機產業景氣已明顯回溫。不僅伸興訂單能見度大幅好轉，白茂隆也說，從2009年8月以來，訂單是逐季回溫，該公司台灣廠全年出貨已確定可達90萬台以上，而且原本每年第1季是傳統淡季，2010年也呈現淡季不淡的情況。
永豐證券研究員陳奕均分析，伸興從2009年第2季起營運大好，原本她也對伸興2010年的成長力道感到憂慮，但從該公司2009年底的接單來看，她估計，2010年伸興出貨量可望挑戰180萬台，有機會威脅日商兄弟的龍頭地位，且全年毛利率可維持在28%以上，下半年伴隨傳統旺季來臨，毛利率甚至有機會達到30%。
伸興更計畫跨足縫紉機以外的新產品，公司甚至預計改建新大樓，以擴充新業務，只是新產品究竟為何？林志誠卻不願透露，只說「等產品做出來了，再說！」
高林股苦戰 伸興猛衝
作者： 記者沈美幸╱台北報導 | 中時電子報 – 2012年5月14日 上午5:30
工商時報【記者沈美幸╱台北報導】
國內縫紉機雙雄第2季營運際遇大相逕庭。工業用縫紉機大廠─高林股(1531)面臨國內外許多成衣業者接單持續增長，卻不敢貿然添購設備拖累，上半年經營陷入苦戰。伸興(1558)受歐美通路業者促銷戰提前開打的激勵，第2季家用縫紉機出貨超乎預期而突破70萬台。
高林股主管表示，工業用縫紉機營運與景氣榮枯息息相關，高林股詢問同業情況，不管是高林股或日本JUKI及BROTHER等競爭同業後發現，聚陽在內等國內外成衣業者目前接單不錯，但成衣業不再像過去一新增訂單，馬上就添購平車或拷克等工業用縫紉機，作法比較保守，先以現有機器設備支出，暫無斥資添購設備的計畫。
高林股主管坦言，國內外成衣業訂單增加，包括高林股在內的工業用縫紉機廠卻無法分享好處，這也是高林股4月份出貨只有1萬多台，4月營收年減率高達53.12％而為1.81億元；前4個月營收合計6.81億元，年減率50.79％，呈現旺季不旺的主因，上半年經營會陷入苦戰。
反觀，生產中低價位家用縫紉機起家的苦戰工業，受景氣影響較輕微，伸興最大客戶勝家(SINGER)今年採購量從去年170萬台提高至180萬台的激勵，規劃今年出貨量增加3％而達270萬台。因應中國大陸工資連年調薪，計劃今年下半年將部份價位相對較低的家用縫紉機型移到越南生產，今年越南至少160萬台，上看170萬台，中國大陸廠計畫生產100萬至110萬台，台灣廠年產量維持3萬台水準。
伸興主管指出，以往歐美通路客戶要等到第3季才開始促銷，但今年提前至第2季，連帶伸興4月出貨量也暴增至29萬多台，造就4月及前4月雙雙改寫同期新高紀錄，目前看來5月出貨也會比去年同期增加，第2季出貨逾70萬台。
伸興蓋越南新廠 明年Q3投產
作者： 記者曾麗芳╱台中報導 | 中時電子報 – 2012年7月28日 上午5:30
工商時報【記者曾麗芳╱台中報導】
全球家用縫紉機製造龍頭廠伸興（1558）工業董事長林志誠，8月將赴越南簽訂建廠合約，越南新廠預定第3季動工、明年第3季投產。伸興明年產能大增，出貨量挑戰300萬台目標。
林志誠表示，越南舊廠年產能150萬台已不敷使用，伸興將分2期擴建越南新廠，最高年產能300萬台，第1期投資金額約3.6億元，規畫年產能200萬台；第2期預定2013年第3季動工、2014年底投產，年產能100萬台。
伸興是全球最大的家用縫紉機品牌、勝家（SINGER）的指定代工廠，去年出貨量260萬台，其中逾6成訂單來自勝家。法人表示，全球家用縫紉機市場年銷量約在900萬至950萬台之間，伸興就佔近3成的市占率。
今年伸興出貨目標270萬台，第2季在客戶提前促銷帶動下，家用縫紉機出貨量大增，帶動上半年營收為22.41億元，年增17.1％；上半年出貨量達128萬台，年增18.5％，雙雙創下歷史新高。
第3季向是縫紉機的出貨高峰期，伸興因客戶提前於第2季促銷，帶動第2季出貨量達75萬台、增加11萬多台，造成第3季旺季效應遞減。以伸興目前接單量估計，7月出貨量約26萬台、8月30萬台、9月34萬台，第3季出貨量約在80萬台，較去年同期的86萬台略低。
伸興第3季出貨量雖然減少，但因不需要額外支付加班費，反而降低製造成本。
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財報分析
100伸興的長期投資佔總資產40.1%，業外收入佔稅前淨利18.8%，我們選擇使用合併報表來分析。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
伸興101.2Q負債比率40.4%，表現上算是偏高的，但細看其負債組成，沒有長期借款，短期借款也僅有0.3億，佔總資產0.8%，幾乎可以忽略不計，而最大負債項目為”應付帳款”和”應付費用”，共佔總資產22.4%，另外提列了第3季要發的現金股利在”其他應付款”項目，佔總資產11%，所以伸興幾乎是零實質負債公司，而雖然”應付帳款”和”應付費用”等無息帳款不少，但因為營收來源依賴單一大客戶的關係，無息借貸的”應收帳款”卻更多。
B﹒資產流動：
實質負債很低，手上現金不少，賺錢能力也沒有急速下降，所以短期支付能力毫無疑慮。
C﹒股本形成：
96年底才上市的伸興已經有2次現金增資，顯市公司正處於積極擴張狀態，最近的一次在101年4月27日的越南轉投資案，因為100.3Q實施庫藏股，所以股本膨脹並不多。
D﹒轉投資：101.2Q母報表長期投資佔總資產40.6%，合併後只剩下0.2%，轉投資項目中大多為海外子公司和海外控股公司。
(資料來源：公開資訊觀測站)
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
當公司成長趨緩時，股價通常也會表現不佳，所以在99年8月伸興的”12個月平均營收”出現轉折、”累積營收年增率”往下跌落時，股價也從99年8月的高峰157.4慢慢跌到101年7月只剩下102.8，近2年跌了34.7%，而目前”累積營收年增率”雖然有止跌，但還沒有明顯恢復成長的跡象。
B﹒獲利能力：
伸興在98年大幅成長之後，三大獲利指標也跟著上升，但100年因下游的大客戶重新議價，使得代工費用降低一些，毛利率掉了下來，好在人事費用控管的還不差，純益率並沒有下降太多。
C﹒業外投資：
合併後幾乎沒有長期投資，所以也沒什麼業外收入，除了99年之外其他都是正報酬。
D﹒每股盈餘與股利政策：
96~100年EPS平均成長有到28.5%，但98~100年只剩下5.9%，原因在於主要成長只有97~98年；近5年伸興的配息率皆在60~70%之間，並不是很高的數字，就算98年後EPS大幅提升，提高現金股利，但配息率也沒什麼改變，也是留下一定比率的保留盈餘來用於擴張本業，由過去的93~97年來看，保留盈餘的轉投資的確有達到後續盈餘成長的效果，但伸興過去幾年並非穩定的成長，所以98~100年的保留盈餘是否一樣會有功效其實是很難說的。
三、現金流量表分析
93~100年平均每年稅後淨利成長13.2%，但主要的成長在97~98年，98~100年的稅後淨利成長就只剩下10.9%。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：108.5%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：48.9%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：71.2%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：136.8%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：79%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：74.6 %
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
母財報的現金流量差了點，合併後就好看多了，因為伸興並沒有把太多現金轉回母公司，而是留在子公司週轉用，這是擴張中的企業常見的情形，必須小心的是當母公司的現金週轉不夠時，現金股利可能也會跟著減少的狀況。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
銷貨毛利指標連續2季惡化，但數字並不大。
B﹒現金循環天數(CCC)：
如前面所說，營收依賴單一大客戶，所以無法快速的收帳，”應收帳款收現天數”大部分時間都比”應付帳款付款天數”多，不過在96年上市後，現金循環天數維持的相當穩定，對公司現金週轉方面是一項利多。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
伸興的營收和總資產增加的幅度大同小異，總資產週轉率皆維持在一定的區間，影響ROE最大的關鍵為純益率，98之後ROE因為純益率大幅上升而一舉從13.4%提高到了35%，但之後也隨著純益率慢慢下降到30%，近4季則是33.6%，似乎有稍為止住ROE跌勢，但也必須時間拉長觀察才準確。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：從96年上市到100年結算下來，伸興每保留一元盈餘創造了4.1元市值，保留盈餘報酬率則是高達47.8%，兩個數字都很不錯，乍看之下保留盈餘績效很高，但其實主要的成長只有97~98年。
E﹒四年盈再率：分別為97：51.2%、98：13.2%、99：29.9%、100：18.6%，除了97年偏高之外，近幾年的盈再率還算合理。
F.籌碼安定度：董監持股：14.7%，董事長持股約2%，其中有39.3%的質押比率。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
過去5年平均Kn為14%，以近4季平均年化ROE 33.6%和目前股價101.5所推算出來的Kn為14.5%，表面上外部股東報酬率似乎很高，但有鑑於近幾年營收成長趨緩，且伸興並無穩定的經營史，除非篤定未來營收能恢復成長，不然目前買入風險還是存在的。
由於98年伸興EPS大幅成長，所以98年之前買入的內部報酬率都很高，不過這只是事後推斷，還是因為伸興的過去起落無常，外部人士很難預測到97~98年會有大幅成長的情況。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法（推算10年）：
參數
ROE：25.74% (96~100年算術平均)
配息率：61.46% (96~100年算術平均)
每股淨值：43.69 (101.2Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：13.94% (96~100年算術平均)
股價：101.5 (2012.08.24)
＝＞推算每年報酬率：15.6%
R值：12
安全邊際：25%
＝＞推算股價：96.93
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：25.74% (96~100年算術平均)
每股淨值：43.69 (101.2Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：93.7
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：4.32億 (100年歲末稅後淨利乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重)
稅後淨利成長率：10.85% (98~100年EPS幾何平均成長率)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：91.1
4.彼得林區評價法：
參數
EPS成長率：5.86% (98~100年EPS幾何平均成長率)
殖利率：8.41% (96~100年算術平均)
EPS：13.47 (100.3Q~101.2Q加總)
股價：101.5 (2012.08.24)
＝＞推算GYP值：1.89
GYP：2
＝＞推算股價：96.08
推算理想買進價位的前提是公司有穩定的經營史，但伸興並非如此，所以推算出來的股價參考價值也就少了許多。
結論：
伸興幾乎沒有負債，現金流量也很正常，表面上ROE、Kn很高（低本益比），其實營收成長衰退了2年還未見起色，而趨勢的重要性遠大於絕對數值的高低，如果往後幾年EPS還是持平的情況，股東就只能把伸興當做定存股看待，但前提是配息率必須起碼提高到70%以上才能稱是好的定存股。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
成立時間：64/01/03
初次上市(櫃)日期：96/12/2
主要業務：縫衣機97.55%、佣金收入0.94%、零件0.78%、勞務收入0.53%、其他0.20%
伸興這家公司我之前有注意過，但因為過去表現不甚穩定，近期表現又稱不上好，所以就沒有做更深入的分析，不過既然有版友想知道伸興的情況，我們就來看一下吧。
豁達人生小品
有位著名的登山家接受記者的訪問：
「你已經是登山者中最成功的一位了，為何還要去登那座無人敢登的山？」
他淡淡地說：
「因為，山就在那兒。」
「天才就是無止境刻苦勤奮的能力。」－卡萊爾
（參考資料：塔木德）
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產業概述
(資料來源：伸興股東會年報)
伸興主要從事縫紉機的ODM代工，為產鏈的中游，走的是中低價位的路線，主要市場以歐美為主，主要客戶為全球最大家用縫紉機品牌－勝家(SINGER)，其100年佔伸興總營收57.4%（其他客戶皆在10%以下），自有品牌則尚未成熟。
縫紉機市場屬於成熟市場，也就是幾乎零成長的行業，這種行業大多是微利，無利基的公司往往只能削價競爭，最後演變成競爭性毀滅，但反過來，優秀的公司最後會存活下來，並且搶佔大部分的市占率，所以其實這並不完全是負面因素。
「在一個零成長的產業中，特別是無聊透頂、或者讓大家感覺不自在的產業，就不會有競爭的問題存在。因為沒有人感興趣，你就不必成天緊張兮兮地計畫如何保護市占率，預防潛在的競爭者，這樣反而讓你有更多的時間來追求成長，擴大市占率。」－彼得林區選股戰略
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相關新聞
歐洲轉單效應、接下IKEA代工訂單 伸興挑戰縫紉機全球龍頭
Smart智富月刊第137期2009-12-30 撰文者：潘佳凌
有一家公司，從2009年農曆春節起就每天加班，直到年底耶誕節都還加不停。什麼樣的公司能拿到這麼多訂單？答案是全球產量排名第3的縫紉機製造廠―伸興工業（1558）。
縫紉機市場景氣有很旺嗎？答案是沒有！但是，2009年伸興來自歐洲市場的訂單卻大幅增加。原因包括：第一，中國家用縫紉機大廠「飛躍」傳出財務危機，遭歐洲大型通路商列為黑名單，原本下給飛躍的訂單大量轉到伸興，讓該公司訂單因此增加1成以上；第二，全球最大家具通路商IKEA，將縫紉機代工訂單下給伸興，讓伸興歐洲市場占比從過去的38%，大幅提升至55%。
伸興歐洲訂單比重大幅成長
2010年，伸興接單量還能持續成長嗎？坐在位於台中縣太平市的工廠裡，伸興董事長林志誠接受《Smart智富》月刊獨家專訪時，斬釘截鐵地告訴記者：「會！因為美國市場景氣正在回溫。」同時，伸興因為連續3年不斷研發降低材料成本，使得低價機種接單競爭力大增，2010年產量預估可達180萬台，有機會挑戰縫紉機全球龍頭―日商Brother（兄弟），成為全球最大縫紉機製造商。
伸興2009年前3季EPS（每股盈餘）達7.3元，前3季每股盈餘已比2008年全年大增115%，法人預估全年EPS可達到10元，將是前一年度的2.9倍。伸興下半年的毛利率從過去的20%左右，一路拉高至3成，使得2009年營收與獲利雙雙創下歷史新高。
但是，2009年的好成績能否延續？法人圈看法不同。台灣工銀投顧預估，伸興2010年EPS只有3.04元，因為第一，中國退稅利多效應降低；第二，最大客戶勝家（Signer）會壓低代工價格；第三飛躍財務危機的轉單效應減弱，新訂單成長空間受限。以上3個因素加總，伸興毛利率預估將下滑至18.33%，工銀投顧因此推估，該公司2009年第3季已達近年獲利高點，股價不易再漲。
研發新材料＋垂直整合 成本2年內壓低10%
對前述分析，林志誠笑著說：「這個法人可能不太了解我們！」根據伸興估算，由於和勝家重新議定的代工價格降幅有限，2009年第4季獲利跟第3季差不多。配合公司持續降低成本的努力，林志誠自信地說：「伸興2010年毛利率有機會接近3成。」估計公司整體營運狀況雖不會像2009年大幅成長，但獲利應該相近。
林志誠對公司獲利有信心，因為他認為中國退稅效應將持續發酵，加上伸興連續3年投入研發新材料，搭配產業垂直整合，已有效使公司成本大幅壓低。
伸興財務部經理陳國政進一步解釋，中國退稅讓伸興毛利率提高4個百分點，雖然占伸興營收約5成的大客戶勝家，調降新年度代工價格，但調幅有限，對毛利率影響僅約1.5個百分點，更重要的是，伸興透過產業垂直整合，提高對成本控管的能力，使產品更具競爭力。
伸興壓低成本的能力有多強？與競爭對手日商Janome（車樂美）一比較，就可看出。2009年底，IKEA為了尋覓新代工廠，曾拜訪車樂美，希望將中低價位縫紉機委由車樂美代工。車樂美副總經理白茂隆回憶，當時，曾經出了1,000多台給IKEA，但是，每台30歐元（約合新台幣1,394元）的價格，「可說是做一台賠一台」，即使在泰國廠生產都不敷成本，最後，IKEA找上伸興代工。
縫紉機市場價格差異相當大，最低價每台約30～50美元，高階機種一台卻要價1萬2,000美元；伸興拿下大量的中低價縫紉機訂單，中低價產品占營收8成以上，因此，要能獲利，一定得降低成本。林志誠說，伸興過去兩年，招募許多研發人員，就是希望透過研發新材料，壓低成本。總計兩年下來，材料成本至少降10%。
不僅如此，林志誠還得意地說：「我們的垂直整合的能力的確比起其他大廠好！」
何謂垂直整合能力？林志誠分析，縫紉機使用的主要原料有三：塑膠外殼、內裝鋁合金壓鑄和沖壓片，合計約占1台縫紉機成本的44%，這些縫紉機的重要零組件，伸興不像其他公司採取外購，而是盡量自己設廠生產，透過上下游整合壓低成本。
伸興研發新材料與垂直整合最具體的成績單，就是研究如何將內部機械結構簡化，將不同金屬與塑膠材料結合。舉例來說，以往一台縫紉機內部所用的鋁合金壓鑄件重量約為1.7公斤，現在伸興已經成功降低到1.3公斤，材料成本因此省下上千萬元。
推出低價新機種 毛利率、股價均亮眼
透過連串的努力，2010年伸興推出的中低價新機種，價格已進一步壓低至每台45美元。令人驚訝的是，儘管單價壓低，但公司整體毛利率卻能維持在28%左右的水準。反映在股價上，股票在日本掛牌的車樂美，2009年股價一路下滑，從8月中每股83日圓，12月中已跌到50日圓附近，跌幅37%；同一時間，伸興股價卻從新台幣50元一路走揚至76元，大漲約50%。
隨著低價機種競爭力日強，伸興評估，2009年出貨應已超越原本排名第2的車樂美，下一步就要挑戰全球龍頭日商兄弟。林志誠說，縫紉機產業冷門、具寡占性，使得前段班呈現「強者恆強」的情況。
以全球一年約830萬台產量來看，目前日商兄弟一年出貨約180萬台，車樂美和伸興分別有160萬台，三強等於囊括全球6成市場，隨著中國大廠飛躍陷入財務危機，林志誠認為，產業秩序會持續調整，排名在後的中小廠商會更辛苦，因為伸興中低價機種競爭力不斷增強，不僅能向上搶到車樂美訂單，還往下吃掉更多小廠的單子。
未來除了開發高階產品 還將跨足新領域
展望新年度，縫紉機產業景氣已明顯回溫。不僅伸興訂單能見度大幅好轉，白茂隆也說，從2009年8月以來，訂單是逐季回溫，該公司台灣廠全年出貨已確定可達90萬台以上，而且原本每年第1季是傳統淡季，2010年也呈現淡季不淡的情況。
永豐證券研究員陳奕均分析，伸興從2009年第2季起營運大好，原本她也對伸興2010年的成長力道感到憂慮，但從該公司2009年底的接單來看，她估計，2010年伸興出貨量可望挑戰180萬台，有機會威脅日商兄弟的龍頭地位，且全年毛利率可維持在28%以上，下半年伴隨傳統旺季來臨，毛利率甚至有機會達到30%。
伸興更計畫跨足縫紉機以外的新產品，公司甚至預計改建新大樓，以擴充新業務，只是新產品究竟為何？林志誠卻不願透露，只說「等產品做出來了，再說！」
高林股苦戰 伸興猛衝
作者： 記者沈美幸╱台北報導 | 中時電子報 – 2012年5月14日 上午5:30
工商時報【記者沈美幸╱台北報導】
國內縫紉機雙雄第2季營運際遇大相逕庭。工業用縫紉機大廠─高林股(1531)面臨國內外許多成衣業者接單持續增長，卻不敢貿然添購設備拖累，上半年經營陷入苦戰。伸興(1558)受歐美通路業者促銷戰提前開打的激勵，第2季家用縫紉機出貨超乎預期而突破70萬台。
高林股主管表示，工業用縫紉機營運與景氣榮枯息息相關，高林股詢問同業情況，不管是高林股或日本JUKI及BROTHER等競爭同業後發現，聚陽在內等國內外成衣業者目前接單不錯，但成衣業不再像過去一新增訂單，馬上就添購平車或拷克等工業用縫紉機，作法比較保守，先以現有機器設備支出，暫無斥資添購設備的計畫。
高林股主管坦言，國內外成衣業訂單增加，包括高林股在內的工業用縫紉機廠卻無法分享好處，這也是高林股4月份出貨只有1萬多台，4月營收年減率高達53.12％而為1.81億元；前4個月營收合計6.81億元，年減率50.79％，呈現旺季不旺的主因，上半年經營會陷入苦戰。
反觀，生產中低價位家用縫紉機起家的苦戰工業，受景氣影響較輕微，伸興最大客戶勝家(SINGER)今年採購量從去年170萬台提高至180萬台的激勵，規劃今年出貨量增加3％而達270萬台。因應中國大陸工資連年調薪，計劃今年下半年將部份價位相對較低的家用縫紉機型移到越南生產，今年越南至少160萬台，上看170萬台，中國大陸廠計畫生產100萬至110萬台，台灣廠年產量維持3萬台水準。
伸興主管指出，以往歐美通路客戶要等到第3季才開始促銷，但今年提前至第2季，連帶伸興4月出貨量也暴增至29萬多台，造就4月及前4月雙雙改寫同期新高紀錄，目前看來5月出貨也會比去年同期增加，第2季出貨逾70萬台。
伸興蓋越南新廠 明年Q3投產
作者： 記者曾麗芳╱台中報導 | 中時電子報 – 2012年7月28日 上午5:30
工商時報【記者曾麗芳╱台中報導】
全球家用縫紉機製造龍頭廠伸興（1558）工業董事長林志誠，8月將赴越南簽訂建廠合約，越南新廠預定第3季動工、明年第3季投產。伸興明年產能大增，出貨量挑戰300萬台目標。
林志誠表示，越南舊廠年產能150萬台已不敷使用，伸興將分2期擴建越南新廠，最高年產能300萬台，第1期投資金額約3.6億元，規畫年產能200萬台；第2期預定2013年第3季動工、2014年底投產，年產能100萬台。
伸興是全球最大的家用縫紉機品牌、勝家（SINGER）的指定代工廠，去年出貨量260萬台，其中逾6成訂單來自勝家。法人表示，全球家用縫紉機市場年銷量約在900萬至950萬台之間，伸興就佔近3成的市占率。
今年伸興出貨目標270萬台，第2季在客戶提前促銷帶動下，家用縫紉機出貨量大增，帶動上半年營收為22.41億元，年增17.1％；上半年出貨量達128萬台，年增18.5％，雙雙創下歷史新高。
第3季向是縫紉機的出貨高峰期，伸興因客戶提前於第2季促銷，帶動第2季出貨量達75萬台、增加11萬多台，造成第3季旺季效應遞減。以伸興目前接單量估計，7月出貨量約26萬台、8月30萬台、9月34萬台，第3季出貨量約在80萬台，較去年同期的86萬台略低。
伸興第3季出貨量雖然減少，但因不需要額外支付加班費，反而降低製造成本。
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財報分析
100伸興的長期投資佔總資產40.1%，業外收入佔稅前淨利18.8%，我們選擇使用合併報表來分析。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
伸興101.2Q負債比率40.4%，表現上算是偏高的，但細看其負債組成，沒有長期借款，短期借款也僅有0.3億，佔總資產0.8%，幾乎可以忽略不計，而最大負債項目為”應付帳款”和”應付費用”，共佔總資產22.4%，另外提列了第3季要發的現金股利在”其他應付款”項目，佔總資產11%，所以伸興幾乎是零實質負債公司，而雖然”應付帳款”和”應付費用”等無息帳款不少，但因為營收來源依賴單一大客戶的關係，無息借貸的”應收帳款”卻更多。
B﹒資產流動：
實質負債很低，手上現金不少，賺錢能力也沒有急速下降，所以短期支付能力毫無疑慮。
C﹒股本形成：
96年底才上市的伸興已經有2次現金增資，顯市公司正處於積極擴張狀態，最近的一次在101年4月27日的越南轉投資案，因為100.3Q實施庫藏股，所以股本膨脹並不多。
D﹒轉投資：101.2Q母報表長期投資佔總資產40.6%，合併後只剩下0.2%，轉投資項目中大多為海外子公司和海外控股公司。
(資料來源：公開資訊觀測站)
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
當公司成長趨緩時，股價通常也會表現不佳，所以在99年8月伸興的”12個月平均營收”出現轉折、”累積營收年增率”往下跌落時，股價也從99年8月的高峰157.4慢慢跌到101年7月只剩下102.8，近2年跌了34.7%，而目前”累積營收年增率”雖然有止跌，但還沒有明顯恢復成長的跡象。
B﹒獲利能力：
伸興在98年大幅成長之後，三大獲利指標也跟著上升，但100年因下游的大客戶重新議價，使得代工費用降低一些，毛利率掉了下來，好在人事費用控管的還不差，純益率並沒有下降太多。
C﹒業外投資：
合併後幾乎沒有長期投資，所以也沒什麼業外收入，除了99年之外其他都是正報酬。
D﹒每股盈餘與股利政策：
96~100年EPS平均成長有到28.5%，但98~100年只剩下5.9%，原因在於主要成長只有97~98年；近5年伸興的配息率皆在60~70%之間，並不是很高的數字，就算98年後EPS大幅提升，提高現金股利，但配息率也沒什麼改變，也是留下一定比率的保留盈餘來用於擴張本業，由過去的93~97年來看，保留盈餘的轉投資的確有達到後續盈餘成長的效果，但伸興過去幾年並非穩定的成長，所以98~100年的保留盈餘是否一樣會有功效其實是很難說的。
三、現金流量表分析
93~100年平均每年稅後淨利成長13.2%，但主要的成長在97~98年，98~100年的稅後淨利成長就只剩下10.9%。
近8年營運現金流量佔稅後淨利的比重：108.5%
近8年自由現金流量佔稅後淨利的比重：48.9%
近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重：71.2%
近8季營運現金流量佔稅後淨利的比重：136.8%
近8季自由現金流量佔稅後淨利的比重：79%
近8季股東盈餘佔稅後淨利的比重：74.6 %
（股東盈餘定義：稅後淨利加上折舊和攤提，再扣除長期投資和固定資產的購置）
母財報的現金流量差了點，合併後就好看多了，因為伸興並沒有把太多現金轉回母公司，而是留在子公司週轉用，這是擴張中的企業常見的情形，必須小心的是當母公司的現金週轉不夠時，現金股利可能也會跟著減少的狀況。
四、三大財務報表綜合分析
A﹒五大盈餘品質：
銷貨毛利指標連續2季惡化，但數字並不大。
B﹒現金循環天數(CCC)：
如前面所說，營收依賴單一大客戶，所以無法快速的收帳，”應收帳款收現天數”大部分時間都比”應付帳款付款天數”多，不過在96年上市後，現金循環天數維持的相當穩定，對公司現金週轉方面是一項利多。
C﹒股東權益報酬率(ROE)：
伸興的營收和總資產增加的幅度大同小異，總資產週轉率皆維持在一定的區間，影響ROE最大的關鍵為純益率，98之後ROE因為純益率大幅上升而一舉從13.4%提高到了35%，但之後也隨著純益率慢慢下降到30%，近4季則是33.6%，似乎有稍為止住ROE跌勢，但也必須時間拉長觀察才準確。
D﹒一美元的假設&保留盈餘報酬率：從96年上市到100年結算下來，伸興每保留一元盈餘創造了4.1元市值，保留盈餘報酬率則是高達47.8%，兩個數字都很不錯，乍看之下保留盈餘績效很高，但其實主要的成長只有97~98年。
E﹒四年盈再率：分別為97：51.2%、98：13.2%、99：29.9%、100：18.6%，除了97年偏高之外，近幾年的盈再率還算合理。
F.籌碼安定度：董監持股：14.7%，董事長持股約2%，其中有39.3%的質押比率。
五、投資風險與理想買進價位
A﹒投資風險：
過去5年平均Kn為14%，以近4季平均年化ROE 33.6%和目前股價101.5所推算出來的Kn為14.5%，表面上外部股東報酬率似乎很高，但有鑑於近幾年營收成長趨緩，且伸興並無穩定的經營史，除非篤定未來營收能恢復成長，不然目前買入風險還是存在的。
由於98年伸興EPS大幅成長，所以98年之前買入的內部報酬率都很高，不過這只是事後推斷，還是因為伸興的過去起落無常，外部人士很難預測到97~98年會有大幅成長的情況。
B.理想買進價位：
1.預期報酬率R值推算法（推算10年）：
參數
ROE：25.74% (96~100年算術平均)
配息率：61.46% (96~100年算術平均)
每股淨值：43.69 (101.2Q)
外部股東權益報酬率(Kn)：13.94% (96~100年算術平均)
股價：101.5 (2012.08.24)
＝＞推算每年報酬率：15.6%
R值：12
安全邊際：25%
＝＞推算股價：96.93
2.外部股東實質報酬率K值推算法：
參數
ROE：25.74% (96~100年算術平均)
每股淨值：43.69 (101.2Q)
K值：12% (無風險貼水6%+風險貼水6%)
＝＞推算股價：93.7
3.股東盈餘折現模式（二階段折現，5年後減速）：
參數
股東盈餘：4.32億 (100年歲末稅後淨利乘以近8年股東盈餘佔稅後淨利的比重)
稅後淨利成長率：10.85% (98~100年EPS幾何平均成長率)
5年後成長率：2% (保守估計)
折扣係數：12 (無風險貼水6%+風險貼水6%)
安全邊際：25%
＝＞推算股價：91.1
4.彼得林區評價法：
參數
EPS成長率：5.86% (98~100年EPS幾何平均成長率)
殖利率：8.41% (96~100年算術平均)
EPS：13.47 (100.3Q~101.2Q加總)
股價：101.5 (2012.08.24)
＝＞推算GYP值：1.89
GYP：2
＝＞推算股價：96.08
推算理想買進價位的前提是公司有穩定的經營史，但伸興並非如此，所以推算出來的股價參考價值也就少了許多。
結論：
伸興幾乎沒有負債，現金流量也很正常，表面上ROE、Kn很高（低本益比），其實營收成長衰退了2年還未見起色，而趨勢的重要性遠大於絕對數值的高低，如果往後幾年EPS還是持平的情況，股東就只能把伸興當做定存股看待，但前提是配息率必須起碼提高到70%以上才能稱是好的定存股。
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
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