財報種類：巨大(9921)_合併(營收)財報，美利達(9914)_合併財報
成立時間：61/10/27，61/09/29
初次上市(櫃)日期：83/12/29，81/09/30
主要業務：成車收入81.23%、零件收入18.77%；成車88.79%、車架5.89%、零件2.95%、樣品2.35%、自行車勞務0.02%
豁達人生小品
一位醫生在接到緊急手術的電話之後，以最快的速度趕到醫院，並用最快的速度換上手術服。
當他朝手術室走來時，焦急萬分的男孩的父親失控地對他喊道：「你怎麼這麼晚才來？你難道不知道我兒子的生命正處在危險中嗎？你難道一點責任心都沒有嗎？」
醫生淡然地笑著說：「很抱歉，剛剛我不在醫院。但我一接到電話就以最快的速度趕來了。現在，我希望您能冷靜一下。這樣我也好去做我的工作。」
「冷靜？如果手術室裡是你的兒子，你能冷靜嗎？如果現在你兒子死了，你會怎樣？」男孩的父親憤怒地說。
醫生又淡然地笑了，回答道：「我將會默誦聖經上的一句話：'我們從塵土中來，也都歸於塵土，祝福是主的名字。'醫生不能延長生命，我們只是在神的恩典下盡力而為，請為你的兒子祈禱吧。」
「當人漠不關心時才會給出如此輕巧的建議。」男孩的父親嘀咕道。
幾個小時後，手術順利完成，醫生高興地走出來，對男孩的父親說：「謝天謝地，你的兒子得救了！」
然而，還沒有等到男孩的父親答話，他便匆匆離去了，並說：「如果有問題，你可以問護士！」
「他怎麼如此傲慢？連我問問兒子的情況這幾分鐘的時間他都等不了嗎？」，父親對護士忿忿不平地說道。
護士的眼淚一下子就流出來了，「他的兒子昨天在一次交通事故中死了。當我們叫他來為你兒子做手術的時候，他正在去墓地的路上。現在，他救活了你兒子，要趕去完成他兒子的葬禮。」
（資料來源：網路文章－不要這麼快下結論，因為你不知道別人正在面對什麼）
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產業概述
內外銷
巨大為國內自行車最大品牌，從設計、生產、銷售都一手包辦，產品以外銷為主，出口地區以美洲、歐洲、亞洲為主，100年年報分別佔總營收36.8%、35.4%、12.4%（共84.6%），內銷則佔營收9%左右，而主要競爭對手美利達出口以美洲、歐洲為主，100年年報分別佔總營收54%、29.5%（共84.5%），和捷安特全部一手包辦策略不同的是，美利達在國外採用和經銷商合作，或投資當地品牌，之後再拆帳利潤，類似加盟店的方式讓整體經營靈活度較高，也造成財報上大筆的業外收入，比起巨大的垂直整合，美利達的水平式發展在管理上較為複雜。
市佔率
雖然兩者成立時間差不多，但巨大在1986年就開始自創品牌，而美利達則是到2000年下游廠商倒閉後才轉型，所以市場上的先發優勢站在巨大這邊，這15年的差距，也是如今巨大能成為自行車第一品牌的原因之一，但近幾年美利達也漸漸有迎頭趕上之勢；巨大在美洲的市佔率23%、歐洲27%、亞洲40%、臺灣30%，在歐美的自行車中市占率排名前三（美利達未公佈資料），在中國、日本、臺灣、澳洲都是第一，可以看的出兩者主要競爭的市場在歐美地區，而巨大在成長空間較大的亞洲市場（以中國為主）領先對手一大步。
出口數字
100年臺灣出口的自行車438萬台中，巨大佔20.3%、89萬台，美利達佔20.9%、91.5萬台，以數量來看兩者差不多，但銷售值巨大多一點，巨大137.4億，美利達128.2億。
產品比較
巨大
美利達
（裁判：美利達，WIN～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～）
（圖片來源：網路資源）
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相關新聞
巨大美利達 EPS亮眼
作者： 記者曾麗芳╱台中報導 | 中時電子報 – 2011年10月29日 上午5:30
自行車雙雄巨大（9921）、美利達（9914），前3季稅後EPS分別為6.18元及5.1元；其中，美利達集團前3季獲利不僅創下歷年來新高紀錄，甚至超越去年一整年EPS5.04元的獲利水準。
美利達集團在上半年獲利創新高後，兩岸三廠第3季產銷進入旺季、業績大幅攀升，第3季稅後EPS達2.09元，帶動前3季獲利表現打破歷年同期獲利水準，年成長高達26％。
巨大與美利達前3季稅後淨利，分別為23.17億與12.62億元，獲利主要來自大陸市場的貢獻。以美利達為例，第3季創歷年來單季內銷最高營收紀錄、逾3億人民幣。
美利達指出，大陸內銷市場前3季對中高級車的需求，仍延續去年的熱度，而且，提前自今年3月起進入銷售旺季，前9月銷售量、銷售金額均呈倍數成長，帶動大陸山東及深圳兩廠產銷滿檔，業績均大幅成長，對集團投資獲利貢獻年增2倍以上、影響度自10％提高到25％以上。
美利達看好未來內外銷市場，對於中高級車需求的成長，逐步擴充山東廠產能，年產能從50萬台，一舉提高到80萬台；此外，屬於中長期布局的江蘇新廠投資案，投審會已核准，目前積極籌備建廠，預計2年內投產、加入集團產銷行列。
巨大則指出，2011年前3季自行車及電動車總產銷量444萬台，年成長9％；其中，以昆山廠及天津廠成長最大；在自有品牌銷售方面，前3季以大陸內銷營收成長超過4成最為突出。
巨大進一步表示，大陸內銷市場仍是「井噴」現象，為布局搶食大陸內銷市場，巨大昆山新廠已如期於今年第3季投產；此外，天津廠及成都廠也將於2012年擴廠，預期將會大幅提升捷安特在大陸市場的供應能力。
劉金標：巨大搶攻重機車零件市場
2012-01-02 01:06工商時報【記者曾麗芳／台中報導】
邁入2012年全新的一年、今年滿40歲的全球自行車龍頭巨大集團宣布，將正式進軍全球重型機車高檔零件市場！巨大董事長劉金標指出，巨大將與國際重型機車品牌大廠、攜手研發高單價重機車輪圈，且巨大評估投資擴增昆山輕合金科技廠的輪圈產能，進一步搶攻全球重型機車龐大的零件市場。
劉金標同時宣布，巨大已於2011年底、順利取得「台北市公共自行車租賃系統」BOT案，投標金額2.71億元，2012年1月起，啟動163個自行車租賃站建構計畫。
再來，中國市場2010年已占巨大總營收24％；2011年前11月，中國內銷市場營收大幅成長56％，中國市場佔巨大營收比重正逐年提高，甚至超越美國市場。為了充分供應中國內銷市場所需，天津廠、成都廠都在積極擴增產能，這也是歐美消費力衰退，巨大獲利還能維持高峰的關鍵。
法人指出，巨大集團2011年產銷量成長約5％、達550萬台，合併營收上看462億元，將創下歷史新高，預期巨大2012年總產銷量依往年保持5至10％的成長力道來看，總產銷量可將挑戰600萬台、年營收向500億元叩關！
以下是專訪劉金標的重要摘要內容：
問：邁入2012年，巨大集團是否有支本資出或新的投資計畫？
劉金標答：由巨大百分之百轉投資的昆山輕合金科技公司，主要生產自行車專用鋁管與輪圈，我們的輪圈製造技術，吸引多家國際級重型機車品牌大廠，主動尋求合作，由巨大供應重機車專用輪圈，已從2011年下半年開始小量供應。
全球重型機車市場龐大，輪圈單價不便宜，巨大供應的重機車輪圈市場反映佳，2012年訂單量增加，巨大將進一步評估，擴增昆山輕合金科技廠的輪圈產能與陽極處理設備投資案，投資額可能在2、3億元間，除生產自行車專用輪圈，也將大量供應全球重機車品牌大廠專用輪圈，巨大的鋁合金材料產業供應面，已由自行車延伸到重型機車領域。
問：巨大取得「台北市公共自行車租賃系統」BOT案的規劃與願景？
答：這項BOT案，總投標金額2.71億元，巨大規劃自2012年起，分三階段在台北市區建構163座自行車租賃站、提供5,000多台捷安特自行車供民眾租賃。
民眾從家裡到捷運站、或從捷運站到目地的，其實是個尷尬距離，要開車或騎機車都不是。此時，民眾可以信用卡、智慧型手機或悠遊卡在自行車租賃站租借自行車，甲地租車、乙地還車，一台自行車可供多人使用。如此一來，民眾將大幅減少開車、改善台北市空氣品質，同時增加大眾運輸量。
問：巨大集團2011年整體營運表現如何？
答：在製造工廠方面，2011年產銷量估計成長5％、總數量約550萬台，以昆山廠及天津廠成長最大；在自有品牌銷售方面，2011年前11月，中國內銷營收大幅成長56％最突出；美國子公司則小幅成長，日本、加拿大及韓國子公司持續「小而美」的經營，歐洲子公司受經濟景氣及天候因素影響業績表現。
問：巨大在中國市場的投資布局？
答：一開始目標就鎖定中國內銷市場，事實證明，中國內銷市場佔巨大總營收比重逐年提高，甚至已超越美國市場。由於中國市場仍然是井噴現象，為因應中國未來以自行車作為運動休閒的發展潛力，巨大在2010年砸下3,600萬美元打造昆山新廠，已如期在2011年第3季順利投產，去年產能雖不到30萬台，但今年產能將一舉提高到100萬台。
目前正在擴建產能的天津廠，年產能100萬台，預期3年後產能提高到300萬台；預計今年第1季動工的成都擴廠案，2013年產能將由目前的30萬台、倍增到60萬台；捷安特電動車公司2012年產能，也將提高到40萬台。在多座工廠積極擴增產能帶動下，將大幅提升巨大在中國市場的供應能力。
巨大本業毛利小幅下滑 上半年每股稅後盈餘3.82元
鉅亨網記者張欽發 台北 2012-08-24 17:15
自行車廠巨大(9921-TW)集團2012年上半年財報出爐，上半年合倂營收261.29億元，較2011年同期的228.39億元成長14.4%，稅前盈餘20.23億元，較去年同期增加0.9 ﹪；稅後盈餘為14.31 億元，較去年同期成長0.6 %，每股稅後盈餘為3.82元。
巨大的上半年財報顯示其盈餘的成長遠不及營收成長的幅度，巨大高層主管指出，2012年巨大上半年的本業的營運正常，上半年合併財報毛利率21.4%，略低於2011年的22.3%，主要仍因歐債危機中銷往歐洲的數量下滑，上升的則在中國大陸市場的銷售數量，而更因在中國大陸銷售的車種單價較低，而造成本業毛利小幅下滑。
巨大機械2012年上半年的合併營業利益為19.3億元則較去年同期財報的18.51億元成長10.18%，顯示其本業仍呈成長成長。
至於業外的部分，巨大主管指出，巨大在2011年上半年認列匯兌收益9000餘萬元，但在今年上半年認列匯兌損失3000餘萬元，兩者一來一往的差距高達1.2億元以上，也因此造成今年上半年財報稅後盈餘為14.31 億元，較去年同期成長0.6 %，每股稅後盈餘為3.82元。
巨大指出，在製造工廠方面，2012年上半年自行車及電動車總共產銷361萬台，較去年同期成長32％，其中除電動車廠表現不如預期外，其它所有製造廠都有成長。 在自有品牌銷售方面，除歐洲子公司因歐債危機及歐元貶值等不利因素影響銷售外，其它子公司都有成長，其中又以中國子公司及美國子公司表現最佳。
巨大指出，中國已發展成為消費大國，以自行車作為運動休閒的需求也快速成長，捷安特昆山新廠自去年第3季投產之後，已大幅提升Giant 在中國市場的供應能力。 雖然昆山新廠今年上半年仍有虧損，但可喜的是由於產能快速提升，今年5月單月已達損益兩平，6月及7月也開始有獲利，營運漸入佳境。
巨大指出，2012倫敦奧運剛剛圓滿落幕，由GIANT所贊助的荷蘭Rabobank女子自行車隊主將Marianne Vos在女子公路車賽一舉摘下金牌，她所騎乘的戰駒Giant TCR Advanced SL碳纖車也受到全球矚目，捷安特品牌再次在國際舞台大放異彩。不僅在倫敦奧運表現耀眼，Marianne今年5月在世界自行車三大賽事之一的環義大利賽中也榮獲個人總冠軍。另外，2012自行車環法大賽，由Giant所贊助的荷蘭Rabobank車隊選手Luis Leon Sanchez也榮獲第14站個人單站冠軍。捷安特長期贊助國際專業車隊，不僅展現Giant對自行車運動的高度熱情，車隊及選手在國際大賽中奪標更大幅提昇捷安特全球的品牌知名度。
節能減碳及健康樂活仍為全球趨勢，各國自行車風潮仍將持續盛行。但巨大指出，歐債危機對於市場的銷售仍有相當程度的影響，巨大將以審慎樂觀的態度做最好的因應。
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財報分析
100年年報巨大和美利達業外收入佔稅前盈餘比重分別為81.3%、67%，所以我們皆使用合併財報來分析，不過很可惜的是，美利達在合併之後業外收入比重還是高達43.9%（巨大只剩14.7%），這使兩者比較的參考性下降不少。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
巨大101.2Q負債比率高達61.1%，非常的高，但經過前幾個案例的分析，我們應該很了解負債的嚴重性不在於比例高低，而是在於"負債的內容"和"公司創造現金償債的能力"。
首先來看看巨大的負債內容，最大負債項目為”短期借款”，佔總資產20.7%，”長期負債”只佔總資產1.2%，共計有息負債佔總資產約22%，而無息欠款”應付帳款”及”應付費用”佔總資產23.5%；巨大的短期借款不少，且多年來一直維持一定的比例，這樣的公司我們會懷疑是否有以短支長的情況，但巨大的資產組合中有76.8%為流動資產，以短支長的機率較低。
「反常的跡象...」－福爾摩斯
所以推論這是巨大一貫的經營風格－利用短期銀行借款推高財務槓桿、加速營運，這樣做的前提是公司對自己創造現金的能力很有信心，且巨大的存貨佔了總資產的29%，換句話說，巨大對於自己產品快速的銷售非常有信心，以經營歷史來看，巨大總是能"短期借款->製造產品->快速銷售->還款->短期借款…."不斷循環，於是就能把更多的資金用於購買固定資產以增加產能、擴大版圖，當然如果遭遇營收成長趨緩或衰退，快速銷售->還款的循環就會斷裂，財務結構很容易迅速惡化，但以巨大目前的品牌市佔率和營運趨勢來看，這樣的機率不會太高（並不是說完全不會）。
「反常的跡象往往是引導而非阻礙」－福爾摩斯
B﹒資產流動：
雖然巨大擁有龐大的流動負債，但因為流動資產也不少，所以流、速動比率不會太低，且長年都保持在一定的區間，而只要巨大的存貨能持續變成現金，短期支付能力就沒有問題。
C﹒股本形成：
雖然巨大的擴張需要大筆資金，但大部分都是來自自有資金和銀行借款，絕少動用到現金增資，目前現金增資佔股本比重已經降到20.9%，近8年股本膨脹僅4.3%。
D﹒轉投資：101.2Q長期投資佔總資產只有0.04%，且轉投資項目多為海外相關事業的子公司，可見巨大相當專注於本業，但由於本身的集團化和國際化，就算有合併財報但透明度也會打折扣，這時我們必須觀察的是企業長期的競爭力，避免斟酌於短期數字的高低。
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
巨大近8年合併營收平均成長11.8%，由累積營收圖來看，目前成長的趨勢依然沒變，也是介於10%~15%之間，如果從101年2月累積營收的黃金交叉時約121.2元買進，放到現在是160元，8個月期間約有32%的報酬率，相當不錯。
美利達的營收圖為母公司營收（合併財報營收資料不完全），而母財報100年的業外收入就佔了稅前盈餘67%，所以營收圖的參考性不太高，不過由圖來看美利達的營收雖然也是處於長期成長狀態，但比起巨大較不穩定，並且旺、淡季相當明顯，每年6月左右為淡季，12月左右為旺季。
B﹒獲利能力：
巨大長年的獲利指標相當穩定，產品競爭力相當好，就算產品往中高價位發展，也並不影響銷售成績，且毛利率和營益率的差距有越來越小的跡象，營業費用控管似乎越來越好。
美利達不只營收落後巨大，毛利率也是遜於巨大一截，不過部分原因是美利達長期和國外經銷商合作的關係，利潤被瓜分了一些，但相對於巨大的穩定獲利，美利達顯得較起落無常，而由於合併財報後的業外收入還是相當高，所以純益率超過了營益率。
C﹒業外投資：
巨大業外收入平均表現並不佳，但合併後長期投資和業外收入的比重均不高，所以把重點放在業內即可。
美利達100年的長期投資佔總資產38.9%，業外收支佔稅前盈餘43.9%，業外收入比重偏高，我們必須長期觀察其業外績效，美利達過去幾年也都有維持穩定的業外收入，以100年年報來看，業外投資報酬率（業外收支/長期投資）約為15.9%，也算還可以。
D﹒每股盈餘與股利政策：
長年來看巨大和美利達的EPS都處於成長狀態，93~100年巨大平均成長10.2%、美利達20.3%，由於美利達初始基期較低，所以成長幅度較大，若改以96~100年來看，巨大變成5.6%、美利達4.4%。
現金股利方面，93~100年平均配息率和殖利率巨大為63.2%和5%、美利達則是49.6%和5.7%，巨大由於經營優勢使用較高槓桿，能有較多的資金配發現金股利，但因為市場評價平均較高，所以平均殖利率不如美利達。
（待續．．．）
財報分析_巨大(9921)［vs 美利達(9914)］（二）
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
成立時間：61/10/27，61/09/29
初次上市(櫃)日期：83/12/29，81/09/30
主要業務：成車收入81.23%、零件收入18.77%；成車88.79%、車架5.89%、零件2.95%、樣品2.35%、自行車勞務0.02%
豁達人生小品
一位醫生在接到緊急手術的電話之後，以最快的速度趕到醫院，並用最快的速度換上手術服。
當他朝手術室走來時，焦急萬分的男孩的父親失控地對他喊道：「你怎麼這麼晚才來？你難道不知道我兒子的生命正處在危險中嗎？你難道一點責任心都沒有嗎？」
醫生淡然地笑著說：「很抱歉，剛剛我不在醫院。但我一接到電話就以最快的速度趕來了。現在，我希望您能冷靜一下。這樣我也好去做我的工作。」
「冷靜？如果手術室裡是你的兒子，你能冷靜嗎？如果現在你兒子死了，你會怎樣？」男孩的父親憤怒地說。
醫生又淡然地笑了，回答道：「我將會默誦聖經上的一句話：'我們從塵土中來，也都歸於塵土，祝福是主的名字。'醫生不能延長生命，我們只是在神的恩典下盡力而為，請為你的兒子祈禱吧。」
「當人漠不關心時才會給出如此輕巧的建議。」男孩的父親嘀咕道。
幾個小時後，手術順利完成，醫生高興地走出來，對男孩的父親說：「謝天謝地，你的兒子得救了！」
然而，還沒有等到男孩的父親答話，他便匆匆離去了，並說：「如果有問題，你可以問護士！」
「他怎麼如此傲慢？連我問問兒子的情況這幾分鐘的時間他都等不了嗎？」，父親對護士忿忿不平地說道。
護士的眼淚一下子就流出來了，「他的兒子昨天在一次交通事故中死了。當我們叫他來為你兒子做手術的時候，他正在去墓地的路上。現在，他救活了你兒子，要趕去完成他兒子的葬禮。」
（資料來源：網路文章－不要這麼快下結論，因為你不知道別人正在面對什麼）
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產業概述
內外銷
巨大為國內自行車最大品牌，從設計、生產、銷售都一手包辦，產品以外銷為主，出口地區以美洲、歐洲、亞洲為主，100年年報分別佔總營收36.8%、35.4%、12.4%（共84.6%），內銷則佔營收9%左右，而主要競爭對手美利達出口以美洲、歐洲為主，100年年報分別佔總營收54%、29.5%（共84.5%），和捷安特全部一手包辦策略不同的是，美利達在國外採用和經銷商合作，或投資當地品牌，之後再拆帳利潤，類似加盟店的方式讓整體經營靈活度較高，也造成財報上大筆的業外收入，比起巨大的垂直整合，美利達的水平式發展在管理上較為複雜。
市佔率
雖然兩者成立時間差不多，但巨大在1986年就開始自創品牌，而美利達則是到2000年下游廠商倒閉後才轉型，所以市場上的先發優勢站在巨大這邊，這15年的差距，也是如今巨大能成為自行車第一品牌的原因之一，但近幾年美利達也漸漸有迎頭趕上之勢；巨大在美洲的市佔率23%、歐洲27%、亞洲40%、臺灣30%，在歐美的自行車中市占率排名前三（美利達未公佈資料），在中國、日本、臺灣、澳洲都是第一，可以看的出兩者主要競爭的市場在歐美地區，而巨大在成長空間較大的亞洲市場（以中國為主）領先對手一大步。
出口數字
100年臺灣出口的自行車438萬台中，巨大佔20.3%、89萬台，美利達佔20.9%、91.5萬台，以數量來看兩者差不多，但銷售值巨大多一點，巨大137.4億，美利達128.2億。
產品比較
巨大
美利達
（裁判：美利達，WIN～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～）
（圖片來源：網路資源）
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相關新聞
巨大美利達 EPS亮眼
作者： 記者曾麗芳╱台中報導 | 中時電子報 – 2011年10月29日 上午5:30
自行車雙雄巨大（9921）、美利達（9914），前3季稅後EPS分別為6.18元及5.1元；其中，美利達集團前3季獲利不僅創下歷年來新高紀錄，甚至超越去年一整年EPS5.04元的獲利水準。
美利達集團在上半年獲利創新高後，兩岸三廠第3季產銷進入旺季、業績大幅攀升，第3季稅後EPS達2.09元，帶動前3季獲利表現打破歷年同期獲利水準，年成長高達26％。
巨大與美利達前3季稅後淨利，分別為23.17億與12.62億元，獲利主要來自大陸市場的貢獻。以美利達為例，第3季創歷年來單季內銷最高營收紀錄、逾3億人民幣。
美利達指出，大陸內銷市場前3季對中高級車的需求，仍延續去年的熱度，而且，提前自今年3月起進入銷售旺季，前9月銷售量、銷售金額均呈倍數成長，帶動大陸山東及深圳兩廠產銷滿檔，業績均大幅成長，對集團投資獲利貢獻年增2倍以上、影響度自10％提高到25％以上。
美利達看好未來內外銷市場，對於中高級車需求的成長，逐步擴充山東廠產能，年產能從50萬台，一舉提高到80萬台；此外，屬於中長期布局的江蘇新廠投資案，投審會已核准，目前積極籌備建廠，預計2年內投產、加入集團產銷行列。
巨大則指出，2011年前3季自行車及電動車總產銷量444萬台，年成長9％；其中，以昆山廠及天津廠成長最大；在自有品牌銷售方面，前3季以大陸內銷營收成長超過4成最為突出。
巨大進一步表示，大陸內銷市場仍是「井噴」現象，為布局搶食大陸內銷市場，巨大昆山新廠已如期於今年第3季投產；此外，天津廠及成都廠也將於2012年擴廠，預期將會大幅提升捷安特在大陸市場的供應能力。
劉金標：巨大搶攻重機車零件市場
2012-01-02 01:06工商時報【記者曾麗芳／台中報導】
邁入2012年全新的一年、今年滿40歲的全球自行車龍頭巨大集團宣布，將正式進軍全球重型機車高檔零件市場！巨大董事長劉金標指出，巨大將與國際重型機車品牌大廠、攜手研發高單價重機車輪圈，且巨大評估投資擴增昆山輕合金科技廠的輪圈產能，進一步搶攻全球重型機車龐大的零件市場。
劉金標同時宣布，巨大已於2011年底、順利取得「台北市公共自行車租賃系統」BOT案，投標金額2.71億元，2012年1月起，啟動163個自行車租賃站建構計畫。
再來，中國市場2010年已占巨大總營收24％；2011年前11月，中國內銷市場營收大幅成長56％，中國市場佔巨大營收比重正逐年提高，甚至超越美國市場。為了充分供應中國內銷市場所需，天津廠、成都廠都在積極擴增產能，這也是歐美消費力衰退，巨大獲利還能維持高峰的關鍵。
法人指出，巨大集團2011年產銷量成長約5％、達550萬台，合併營收上看462億元，將創下歷史新高，預期巨大2012年總產銷量依往年保持5至10％的成長力道來看，總產銷量可將挑戰600萬台、年營收向500億元叩關！
以下是專訪劉金標的重要摘要內容：
問：邁入2012年，巨大集團是否有支本資出或新的投資計畫？
劉金標答：由巨大百分之百轉投資的昆山輕合金科技公司，主要生產自行車專用鋁管與輪圈，我們的輪圈製造技術，吸引多家國際級重型機車品牌大廠，主動尋求合作，由巨大供應重機車專用輪圈，已從2011年下半年開始小量供應。
全球重型機車市場龐大，輪圈單價不便宜，巨大供應的重機車輪圈市場反映佳，2012年訂單量增加，巨大將進一步評估，擴增昆山輕合金科技廠的輪圈產能與陽極處理設備投資案，投資額可能在2、3億元間，除生產自行車專用輪圈，也將大量供應全球重機車品牌大廠專用輪圈，巨大的鋁合金材料產業供應面，已由自行車延伸到重型機車領域。
問：巨大取得「台北市公共自行車租賃系統」BOT案的規劃與願景？
答：這項BOT案，總投標金額2.71億元，巨大規劃自2012年起，分三階段在台北市區建構163座自行車租賃站、提供5,000多台捷安特自行車供民眾租賃。
民眾從家裡到捷運站、或從捷運站到目地的，其實是個尷尬距離，要開車或騎機車都不是。此時，民眾可以信用卡、智慧型手機或悠遊卡在自行車租賃站租借自行車，甲地租車、乙地還車，一台自行車可供多人使用。如此一來，民眾將大幅減少開車、改善台北市空氣品質，同時增加大眾運輸量。
問：巨大集團2011年整體營運表現如何？
答：在製造工廠方面，2011年產銷量估計成長5％、總數量約550萬台，以昆山廠及天津廠成長最大；在自有品牌銷售方面，2011年前11月，中國內銷營收大幅成長56％最突出；美國子公司則小幅成長，日本、加拿大及韓國子公司持續「小而美」的經營，歐洲子公司受經濟景氣及天候因素影響業績表現。
問：巨大在中國市場的投資布局？
答：一開始目標就鎖定中國內銷市場，事實證明，中國內銷市場佔巨大總營收比重逐年提高，甚至已超越美國市場。由於中國市場仍然是井噴現象，為因應中國未來以自行車作為運動休閒的發展潛力，巨大在2010年砸下3,600萬美元打造昆山新廠，已如期在2011年第3季順利投產，去年產能雖不到30萬台，但今年產能將一舉提高到100萬台。
目前正在擴建產能的天津廠，年產能100萬台，預期3年後產能提高到300萬台；預計今年第1季動工的成都擴廠案，2013年產能將由目前的30萬台、倍增到60萬台；捷安特電動車公司2012年產能，也將提高到40萬台。在多座工廠積極擴增產能帶動下，將大幅提升巨大在中國市場的供應能力。
巨大本業毛利小幅下滑 上半年每股稅後盈餘3.82元
鉅亨網記者張欽發 台北 2012-08-24 17:15
自行車廠巨大(9921-TW)集團2012年上半年財報出爐，上半年合倂營收261.29億元，較2011年同期的228.39億元成長14.4%，稅前盈餘20.23億元，較去年同期增加0.9 ﹪；稅後盈餘為14.31 億元，較去年同期成長0.6 %，每股稅後盈餘為3.82元。
巨大的上半年財報顯示其盈餘的成長遠不及營收成長的幅度，巨大高層主管指出，2012年巨大上半年的本業的營運正常，上半年合併財報毛利率21.4%，略低於2011年的22.3%，主要仍因歐債危機中銷往歐洲的數量下滑，上升的則在中國大陸市場的銷售數量，而更因在中國大陸銷售的車種單價較低，而造成本業毛利小幅下滑。
巨大機械2012年上半年的合併營業利益為19.3億元則較去年同期財報的18.51億元成長10.18%，顯示其本業仍呈成長成長。
至於業外的部分，巨大主管指出，巨大在2011年上半年認列匯兌收益9000餘萬元，但在今年上半年認列匯兌損失3000餘萬元，兩者一來一往的差距高達1.2億元以上，也因此造成今年上半年財報稅後盈餘為14.31 億元，較去年同期成長0.6 %，每股稅後盈餘為3.82元。
巨大指出，在製造工廠方面，2012年上半年自行車及電動車總共產銷361萬台，較去年同期成長32％，其中除電動車廠表現不如預期外，其它所有製造廠都有成長。 在自有品牌銷售方面，除歐洲子公司因歐債危機及歐元貶值等不利因素影響銷售外，其它子公司都有成長，其中又以中國子公司及美國子公司表現最佳。
巨大指出，中國已發展成為消費大國，以自行車作為運動休閒的需求也快速成長，捷安特昆山新廠自去年第3季投產之後，已大幅提升Giant 在中國市場的供應能力。 雖然昆山新廠今年上半年仍有虧損，但可喜的是由於產能快速提升，今年5月單月已達損益兩平，6月及7月也開始有獲利，營運漸入佳境。
巨大指出，2012倫敦奧運剛剛圓滿落幕，由GIANT所贊助的荷蘭Rabobank女子自行車隊主將Marianne Vos在女子公路車賽一舉摘下金牌，她所騎乘的戰駒Giant TCR Advanced SL碳纖車也受到全球矚目，捷安特品牌再次在國際舞台大放異彩。不僅在倫敦奧運表現耀眼，Marianne今年5月在世界自行車三大賽事之一的環義大利賽中也榮獲個人總冠軍。另外，2012自行車環法大賽，由Giant所贊助的荷蘭Rabobank車隊選手Luis Leon Sanchez也榮獲第14站個人單站冠軍。捷安特長期贊助國際專業車隊，不僅展現Giant對自行車運動的高度熱情，車隊及選手在國際大賽中奪標更大幅提昇捷安特全球的品牌知名度。
節能減碳及健康樂活仍為全球趨勢，各國自行車風潮仍將持續盛行。但巨大指出，歐債危機對於市場的銷售仍有相當程度的影響，巨大將以審慎樂觀的態度做最好的因應。
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財報分析
100年年報巨大和美利達業外收入佔稅前盈餘比重分別為81.3%、67%，所以我們皆使用合併財報來分析，不過很可惜的是，美利達在合併之後業外收入比重還是高達43.9%（巨大只剩14.7%），這使兩者比較的參考性下降不少。
一、資產負債表分析
A﹒財務結構：
巨大101.2Q負債比率高達61.1%，非常的高，但經過前幾個案例的分析，我們應該很了解負債的嚴重性不在於比例高低，而是在於"負債的內容"和"公司創造現金償債的能力"。
首先來看看巨大的負債內容，最大負債項目為”短期借款”，佔總資產20.7%，”長期負債”只佔總資產1.2%，共計有息負債佔總資產約22%，而無息欠款”應付帳款”及”應付費用”佔總資產23.5%；巨大的短期借款不少，且多年來一直維持一定的比例，這樣的公司我們會懷疑是否有以短支長的情況，但巨大的資產組合中有76.8%為流動資產，以短支長的機率較低。
「反常的跡象...」－福爾摩斯
所以推論這是巨大一貫的經營風格－利用短期銀行借款推高財務槓桿、加速營運，這樣做的前提是公司對自己創造現金的能力很有信心，且巨大的存貨佔了總資產的29%，換句話說，巨大對於自己產品快速的銷售非常有信心，以經營歷史來看，巨大總是能"短期借款->製造產品->快速銷售->還款->短期借款…."不斷循環，於是就能把更多的資金用於購買固定資產以增加產能、擴大版圖，當然如果遭遇營收成長趨緩或衰退，快速銷售->還款的循環就會斷裂，財務結構很容易迅速惡化，但以巨大目前的品牌市佔率和營運趨勢來看，這樣的機率不會太高（並不是說完全不會）。
「反常的跡象往往是引導而非阻礙」－福爾摩斯
B﹒資產流動：
雖然巨大擁有龐大的流動負債，但因為流動資產也不少，所以流、速動比率不會太低，且長年都保持在一定的區間，而只要巨大的存貨能持續變成現金，短期支付能力就沒有問題。
C﹒股本形成：
雖然巨大的擴張需要大筆資金，但大部分都是來自自有資金和銀行借款，絕少動用到現金增資，目前現金增資佔股本比重已經降到20.9%，近8年股本膨脹僅4.3%。
D﹒轉投資：101.2Q長期投資佔總資產只有0.04%，且轉投資項目多為海外相關事業的子公司，可見巨大相當專注於本業，但由於本身的集團化和國際化，就算有合併財報但透明度也會打折扣，這時我們必須觀察的是企業長期的競爭力，避免斟酌於短期數字的高低。
二、損益表分析
A﹒營收趨勢：
巨大近8年合併營收平均成長11.8%，由累積營收圖來看，目前成長的趨勢依然沒變，也是介於10%~15%之間，如果從101年2月累積營收的黃金交叉時約121.2元買進，放到現在是160元，8個月期間約有32%的報酬率，相當不錯。
美利達的營收圖為母公司營收（合併財報營收資料不完全），而母財報100年的業外收入就佔了稅前盈餘67%，所以營收圖的參考性不太高，不過由圖來看美利達的營收雖然也是處於長期成長狀態，但比起巨大較不穩定，並且旺、淡季相當明顯，每年6月左右為淡季，12月左右為旺季。
B﹒獲利能力：
巨大長年的獲利指標相當穩定，產品競爭力相當好，就算產品往中高價位發展，也並不影響銷售成績，且毛利率和營益率的差距有越來越小的跡象，營業費用控管似乎越來越好。
美利達不只營收落後巨大，毛利率也是遜於巨大一截，不過部分原因是美利達長期和國外經銷商合作的關係，利潤被瓜分了一些，但相對於巨大的穩定獲利，美利達顯得較起落無常，而由於合併財報後的業外收入還是相當高，所以純益率超過了營益率。
C﹒業外投資：
巨大業外收入平均表現並不佳，但合併後長期投資和業外收入的比重均不高，所以把重點放在業內即可。
美利達100年的長期投資佔總資產38.9%，業外收支佔稅前盈餘43.9%，業外收入比重偏高，我們必須長期觀察其業外績效，美利達過去幾年也都有維持穩定的業外收入，以100年年報來看，業外投資報酬率（業外收支/長期投資）約為15.9%，也算還可以。
D﹒每股盈餘與股利政策：
長年來看巨大和美利達的EPS都處於成長狀態，93~100年巨大平均成長10.2%、美利達20.3%，由於美利達初始基期較低，所以成長幅度較大，若改以96~100年來看，巨大變成5.6%、美利達4.4%。
現金股利方面，93~100年平均配息率和殖利率巨大為63.2%和5%、美利達則是49.6%和5.7%，巨大由於經營優勢使用較高槓桿，能有較多的資金配發現金股利，但因為市場評價平均較高，所以平均殖利率不如美利達。
（待續．．．）
財報分析_巨大(9921)［vs 美利達(9914)］（二）
（以上分析純屬個人投資心得，不代表任何投資建議，也不保證資料完全正確）
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