倉和(6538)_強勢型成長股_2019.2Q&2019/08 @ 豁達人生財經室

股本：3.03（億）

主要業務：太陽能電池之印刷用網版70.99%、網印耗材買賣21.16%、非太陽能電池之印刷用網版7.85% (2017年)

一﹒相關報導

@ 倉和PI網版啟動太陽能產業新一輪競爭

2019-05-28 10:22經濟日報翁永全

影響企業與企業，甚至國與國之間競爭力消長的因素有很多，在太陽能業界，企業是否跟上新技術，有效提升電池的發電效率，以及對手國採取政策性的國家補助等，都可能使市場既有的秩序出現結構性的改變，甚至全然翻盤。

網版成為啟動太陽能產業新一輪競爭的因子，在過去是想像不到的事，但卻在二年前悄然發生。倉和公司(6538)是翻轉市場最重要的那隻手，PI網版則是關鍵主角。倉和總經理陳柑富表示，以乳劑製造的感光式網版，數十年來大量用在許多產業，為市場主流。倉和二年前推出全球第一片PI網版，讓原本堅實的網版市場出現鬆動的跡象，倉和至今仍是唯一的PI網版量產工廠。

PI材料具有廣泛的應用潛力，但特性難以捉摸。倉和率先以PI製成網版，逃不開「領先者通常得付出更大學習及研發成本」的命定。陳柑富坦言，開發PI網版，相當程度上是被市場逼著走，具有相當的急迫性。重新梳理過去大環境的轉變，更能掌握其中的發展脈絡。

陳柑富看台灣市場，太陽能內需市場不大，加上製造成本高居不下，「出走」成為電池廠不得不的選擇，中國也順勢成為全球太陽能電池的生產重鎮。倉和加總全台6、7家客戶的營收，甚至不及一家中國大廠的1/3。倉和銷售遍及兩岸、日韓及東協各國，但以中國為重心。

前幾年太陽能產業大好，帶動倉和營收一路成長，並順利登上資本市場，但緊接而來的產業劇變，讓營運一向穩健的優等生也跌了一跤。陳柑富說，先是日系同業大廠來台設廠，降價搶走不少訂單；去年531中國全面取消太陽能補助，市場陷入急凍；接著又有歐盟在去年第三季取消關稅，台廠原本大量出口歐洲，在中國紅軍壓境下全面潰敗。這些衝擊在前二年先後湧至，2017成為倉和成立25年以來最低潮的一年，更罕見出現財務赤字。

陳柑富認為，在取消補助的震撼下，業界倒閉狂潮隨之興起，經痛苦整合後，市場逐漸認知到，應從大量生產、拼低價改變為節制產能，以及提升產品的發電效率，整體朝向好的方向發展。

近年中國各大廠普遍採用PERC技術來提升單晶效能，多晶市場嚴重遭到侵蝕，業界共同的疑問是，強化優勢的下一步是什麼？而答案就是「PI網版」。

倉和的F9900系列PI網版，105年小量投產，經一年試水溫，106年10月正式上市，成功改變了過去數十年來由感光式網版主導的局面，及翻轉市場生態。PI網版的耐用性高，可使用數十萬次，油墨使用量也較小，減少更換破損網版時的油墨浪費。每公斤正銀油墨售價高達數萬元，PI網版的綜合效益顯著，售價雖比感光式網版高三成至一倍，高CP值仍讓客戶樂於採用。

F9900系列可依不同製程客製化，倉和以專利技術推出SF1、CF1/CF2/C

F5，配合SE製程，結合無網結及雷射製程系列，初期主推正銀印刷，背銀鋁為下個目標，市場以漸進式發展。中國大廠的黏著度高，今年替換率將達5成，台廠一如過去對於PERC的態度，不若中國積極，但生產出口的電池，則全面使用PI網版。

倉和自力開發PI網版，過程中要與設備及油墨商互相搭配，但開發初期一度遭受市場質疑眼光，但F9900不負眾望，跌破市場眼鏡。倉和前二年受挫，只是成立25年間的短暫插曲。

陳柑富針對近年產業的巨變以及開發PI網版的心路歷程娓娓道來，提供外界觀看太陽能產業及單一企業更全面性的視野。他表示，風暴過後，市場對後市更具信心；太陽能的整體能源占比不斷提升，太陽能業界預估2025年達到平價上網，有機會提前五年實現。

中國在全球太陽能產業的產量擁有絕對值優勢，發展動向等同全球發展的全貌，提供主要的判斷資料。倉和在兩岸業界具有重量級地位，9成營收來自太陽能、主要來自中國及海外市場；觀察倉和，自然不能只以台灣為視角。

@ 個股：F9900新品建功，倉和Q2營收突破3億創新高，可望連三季每股賺逾1元

2019/07/23 10:40 財訊快報巫彩蓮

【財訊快報／記者巫彩蓮報導】太陽能產業仍處景氣谷底，印刷網版廠倉和(6538)PI(聚醯亞胺)材料網版海外市占率持續提升，5、6月營收連續兩個月突破1億元，第二季營收達3.06億元，創下單季新高，季增率14%，年增率約5成，法人推估，產品組合優化，單季每股盈餘約1.5元。

　　倉和去年營收約8.8億元，太陽能印刷網版占了71.07%，網版耗材買賣占了22%，非太陽能印刷網版占了6.93%，去年領先日商同業Murakami，開發出PI(聚醯亞胺)材料網版產品F9900，該產品比起傳統乳劑耐用度高，又可提升電池轉換效率，得以降低太陽能電池生產成本，刺激了電池廠採用PI新材料網版的意願，東南地區電池客戶開始導入，接著台灣廠商跟進，帶動營收表現成長，上半年營收為5.74億元，年增率44.3%。

　　今年持續優化F9900新品，提升耐印度及轉換效率，結合相關製程開發SF1-PLUS以及CF2、CF3及CF5無網結的新產品開發，符合太陽能電池超細線印刷的要求。

　　受惠新產品成長，倉和去年第四季、今年第四季毛利率分別跳增至42.2%、39.8%，單季稅後淨利4900萬元、4000萬元，連續兩個季度單季每股盈餘均超過1元水準，第二季營收突破3億元，可望連續三個季度每股賺進逾1元。

二﹒營收趨勢

倉和在個人系統中分類為強勢型成長股，近1個月營收年增率105.8%、累積營收年增率57.3%，營收成長力道的確相當強勁，並且營收成長趨勢也很線性，不會有突兀感。近6個月股價漲幅60.1%，還可以接受，但如果拉長時間看，近12個月股價漲幅則高達169.1%，這就扣分不少了，而其實這也是倉和最主要的缺點。本益比為17.6倍、近1季年化本益比13.6倍，比起倉和目前的成長率本益比意外的低。

三﹒獲利能力